业绩符合预期：公司2022 年全年实现收入人民币230.72 亿元，同比增长36%；毛利约43.48 亿元，同比增长5.96%；综合毛利率约为18.84%，较同期下降5.3 个百分点；归母净利润为13.26 亿元，同比增长2.37%，业绩符合预期。
　　化肥产品增长明显：2022 年全年公司化肥分部有较大幅度的增长。其中尿素的销量和平均售价分别同比增加约18%和15%，收入达到68.30 亿，同比增加36%，毛利率由31.3%下滑至28%，主要由于煤炭价格提升导致的原材料成本增加。车用尿素溶液收入略有减少，实现营业收入5.43 亿元，同比减少2%,主要由于公司对产品结构的调节导致的销量下滑6%所导致。公司复合肥分部销售收入实现61.16 亿元，同比增长63%，取得了大幅度的增长，其中销量同比上升27%，平均售价同比增长28%，毛利率由同期的12.7%上升至12.8%，量价齐升带动了复合肥业务分部的大幅增长。公司的甲醇业务实现营业收入22.83 亿元，同比增长29%，主要由于甲醇的平均售价以及销量同比增长6%和21%。公司的二甲醚、三聚氰胺以及糠醇业务分别实现营业收入12.45 亿、9.67 亿以及6.11 亿，同比减少13%、20%以及27%，销量亦有20%、10%以及6%的下滑，主要由于终端需求偏弱带动价格下滑所导致。
　　产能持续扩张：公司持续深化全国基地化布局，产能持续扩张。目前公司在河南新乡基地、新疆基地以及江西九江基地外，新建了东北葫芦岛基地以及甘肃金昌基地，主要生产各类复合肥。目前甘肃金昌基地二期项目正在规划，葫芦岛基地一期55 万吨的复合肥产能将在2023 年底投产。于此同时，九江基地二期项目正在规划，河南新乡基地70 万吨的尿素产能将在23 年建成投产，持续扩张的产能将成为业绩的有力推动。
　　目标价5.04 港元，维持买入评级：我们预计公司23/24/25 年收入分别为247.06 亿、263.58 亿及284.59 亿元，归母净利润为15.95亿、18.37 亿及20.14 亿元。基于2023 年的盈利预测，我们给予目标价5.04 港元，对应2023 年4 倍PE，维持买入评级。