2023Q3 中国心连心化肥实现综合收入约54.6 亿元，同比增长3%；归母净利润约2.8亿元，同比增长55%。我们预计2023-2025 公司归母净利润为11.7 亿、13.1 亿和17.4亿，同比增长-12%、13%和32%。维持目标价6.5 港元，对应23 年6.6 倍和24 年5.9倍预测市盈率，距离现价有86%上涨空间，买入评级。
　　报告摘要
　　前三季度业绩符合预期。公司前三季度综合收入175.2 亿元，同比持平，归母净利润8.3 亿元，同比下降27%。前三季度，受原料成本支撑不足，供过于求的市场格局影响，煤化工相关产品价格震荡下行，对化肥及化工品价格造成负面影响。中国心连心化肥通过“以肥为基、肥化并举”的发展战略，持续加大柔性调节，最大程度降低市场波动对业绩带来的不利影响。展望第四季度，受国际环境影响，能源价格及全球粮价走高，将带动国际尿素价格上涨。国内煤炭冬储需求释放，煤价坚挺维持高位。另外，国内环保限产政策，或将压缩尿素供应，短期内产能相对可控。
　　且随着农耕面积扩大以及秋冬季农需后滞，有望拉动化肥需求，市场供需格局将呈现紧平衡状态，支撑化肥价格维持偏强震荡运行。化工品方面，随着经济利好政策陆续出台，带动化工品终端需求提升，有望刺激化工品逐步恢复景气周期。
　　新项目陆续投入使用，规模进一步扩大。10 月新乡基地70 万吨尿素项目成功投产，产能规模进一步扩大。预计Q4 葫芦岛55 万吨复合肥项目建成投运，有助于增强心连心对东北市场的化肥布局。我们看好心连心高效肥的发展，一方面在新疆、江西、海南等地区通过“高效肥+设施设备+技术指导”的方式，大力推广水肥一体化，不仅推动了行业的发展，也为农民带来了实实在在的利益。另一方面对高效肥产品进行调整，聚焦腐殖酸、硝基肥等大单品，提高平均售价。
　　维持目标价6.5 港元，买入评级。我们预计2023-2025 公司归母净利润为11.7 亿、13.1 亿和17.4 亿，同比增长-12%、13%和32%。维持目标价6.5 港元，对应23年6.6 倍和24 年5.9 倍预测市盈率，距离现价有86%上涨空间，买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期