一季度归母净利润下降15%，符合预期。2024 年一季度中国心连心化肥的收入达到57.5 亿，同比下降8%，归母净利润2.8 亿，同比下降15%，业绩符合预期。价格下降影响业绩增长，公司通过销量结构优化，大力推广高效肥抵消价格下降带来的负面影响，确保毛利率稳中有升。
　　尿素出口政策放松，缓解国内供应压力，有助于价格上涨。24 年一季度，公司尿素收入19.9 亿，同比增长2%，价格下降19%，尿素毛利率为30%，同比持平。复合肥收入14.3 亿，同比下降8%，价格下降8%,毛利率达到14.7%，增长3 个百分点。
　　三聚氰胺收入2.1 亿，同比增长8%，毛利率为43%，同比提升5 个百分点。DMF收入2.9 亿，同比增长12%，毛利率为12%，同比提升5 个百分点。展望二季度随着夏季备肥及春耕用肥旺季来临，农业需求释放助推高氮肥等肥料的销量阶段性提升，心连心高效肥销量与占比会进一步提升。另外，自4 月12 日起至8 月31 日，海关对尿素法检放松，这将缓解国内供应压力，提振市场情绪，有利于化肥价格稳中向好发展。化工品方面，随着国内经济修复预期不断增强，供需格局逐步缓解，有望推动化工品市场回暖，有助于基础类化工品销量增长。
　　新产能陆续投放，不断扩大规模优势。2023 年心连心的新乡基地70 万吨尿素项目及江西基地二期DMF 项目的顺利投运，新增优质产能进一步释放，既增强了生产能力，提升产品销量，又降低了消耗及平均成本，对2024 年业绩增长产生重要贡献。2024 年四季度公司位于新疆玛纳斯基地的年产能6 万吨聚甲醛项目、广西新基地30 万吨复合肥与河南50 万吨硝基肥投产。2025 年江西二期的80 万吨合成氨，115 万吨尿素投产。我们认为公司有着明确的扩产计划，确保稳定可持续发展。
　　维持目标价6.5 港元，买入评级。我们看好未来心连心高效肥的发展，不断优化销量结构，提升利润率。维持目标价6.5 港元，对应24 年5.7 倍预测市盈率，距离现价有83%上涨空间，买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期