事件：百威亚太披露2024 年中期业绩。根据公司公告，2024H1 公司实现收入33.99 亿美元，同比下降4.3%（按呈报基准下降7.3%），股权持有人应占溢利5.41 亿美元，同比下降6%，股权持有人应占正常化溢利5.52 亿美元，同比下降4.7%。公司业绩低于市场预期。
　　投资分析意见：考虑到中国啤酒市场需求承压，次高端价格带竞争加剧，下调盈利预测，预测2024~2026 年公司归母净利润为9.0/9.7/10.2 亿美元（前次为10.28/11.65/12.93亿美元），分别同比增长6%/8%/5%，公司最新收盘价对应2024~2026 年PE 为18/17/16X。我们认为百威亚太作为高端化的头部企业，其品牌在夜场、高端餐饮渠道依然具备强大的影响力，公司在中国的高端啤酒市场处于领先地位。尽管短期受天气、消费场景缺失影响，需求承压，但是伴随渠道覆盖率的提升，以及更多高端产品的导入，中长期依然具备增长的空间。中国以外市场，伴随韩国市场的回暖，以及印度市场的增长潜力释放，中长期依然具有一定的成长性。公司当前80%以上的分红率对应的股息率（2023年）达到4.3%，具有一定的吸引力，维持“增持”评级。
　　内生口径2024Q2 销量下降7.3%，吨酒价格同比下降0.5%，中国市场承压。分区域看，内生口径，24Q2 百威亚太西部/东部/中国销量分别同比-9%/+6%/-10.3%，吨价分别同比-4.6%/+14.4%/-5.4%。整体上Q2 业绩承压主因中国地区市场表现疲软。由于Q2 广东、福建市场强降雨影响，叠加去年同期由于渠道重新开放所带来的高基数，中国市场高端化进程短期受阻。拉长来看，2019Q2~2024Q2 期间，百威中国的销量CAGR 为-2.4%，而吨价CAGR 为1.7%，考虑到百威中国市场吨价在700 美元左右，折合人民币接近5000元/吨，充分说明我国啤酒市场依然具备高端化的潜力。此外，百威持续拓宽在中国的渠道覆盖面，在非现饮渠道通过优质IP 的导入实现结构的提升，并通过数字化的工具深化渠道下沉，当前百威BB 经销商互动平台BEES 已经扩展到超过300 个城市。
　　原材料成本价格下降驱动毛利率提升。根据公司公告，内生口径，2024H1/2024Q2 百威亚太正常化除息税折旧摊销前盈利分别同比下降1%/6.2%，正常化除息税折旧摊销前盈利率分别为32%/30.2%，同比提升109/53 个基点。盈利能力提升主要来自于毛利率提升以及内部管理提效。尽管吨酒价格同比略降，得益于大宗商品价格下降，原材料成本压力缓和，驱动2024H1/2024Q2 公司毛利率分别同比提升127/57 个基点（内生增长口径）到51.5%/51.5%。
　　风险提示：高端市场竞争加剧，成本大幅度上涨，汇率变动风险。