中国区业务承压，下调盈利预测；品牌优势持续扩大以保证中长期竞争力，维持买入。因公司中国区业务持续承压，我们下调2024-26 年的财务预测，但我们仍认为其高端/超高端产品组合在中国市场的持续铺垫将在消费力持续恢复的情况下具备反弹的潜力。考虑到公司加大投入和积极推新的策略使公司在韩国市场的竞争力进一步增强，并且公司近期宣布对韩国市场之高端/超高端产品进行8.1%的提价，有利于明年的盈利能力提升，我们维持对百威亚太的买入评级，基于19 倍（过去三年平均市盈率下调1.5 倍标准差）2025 年市盈率（前为22 倍2024-25 年平均），下调目标价至9.39 港元。
　　亚太西部业务压力较大。因餐饮和夜场消费承压、行业竞争加剧以及同期高基数压力影响，公司2024 年3 季度中国区销量下滑14.2%，平均单价下滑2.1%，量价均延续承压。因此中国业务收入于3 季度下滑16.1%。印度市场则延续了高增长的趋势，高端及超高端产品组合（占印度市场收入之2/3）实现双位数增长。综合来看，亚太西部（中国、印度、越南等）销量/单价分别下滑13.5%/1.9%。管理层表示4 季度尚未观察到需求拐点，因此我们预计4 季度的销量及单价将延续与3 季度相似趋势。
　　亚太东部业务销售持续复苏。受到同期低基数的红利影响，韩国市场收入于2024 年3 季度同比增长中双位数。其中，销量增长约为中个位数，因此大多数的增长由产品组合优化所带来的单价提升所贡献。同时，餐饮渠道和非即饮渠道份额的扩张带动百威亚太于韩国取得了市场份额的强劲增长。综合来看，公司持续推新（如凯狮、HANMAC）并加大市场投入持续收获正面反馈，加之韩国市场的强劲表现，亚太东部业务（韩国、日本、新西兰）销量/单价分别实现3.9%/11.4%的同比增长。
　　3 季度业绩回顾。百威亚太于2024 年前三季度实现收入51.04 亿美元，同比下降6.1%；正常化EBITDA 为15.79 亿美元，同比下降6.2%；归母净利润为7.77 亿美元，同比下降11.6%（上半年降幅为8.7%）。单3 季度表现来看， 收入和正常化EBITDA 分别为17.05/4.79 亿美元， 同比下滑9.4%/16.6%；归母净利润表现不佳，同比跌幅加深至25.0%。