投资要点：
　　事件：百威亚太发布2024 年业绩，根据公司公告，2024 年公司实现营业收入营业收入62.46亿美元，内生同比下滑7%，归母净利润7.26 亿美元，同比下降14.8%。2024Q4 公司实现营业收入11.42 亿美元，内生同比下降11%，归母净利润-0.16 亿美元，去年同期-0.23亿美元。公司公告2024 年利润分配方案，董事会建议向股东派发的每股股息从2023 年的5.29 美分增加至2024 年的5.66 美分，计算分红总额7.5 亿美元，分红率达103.25%。
　　投资分析意见：考虑到中国啤酒市场需求承压，次高端价格带竞争加剧，下调2025~2026年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预测2025~2027 年公司归母净利润为7.88/8.38/8.81亿美元（前次2025~2026 年为9.7/10.2 亿美元），分别同比增长9%/6%/5%，公司最新收盘价对应2025~2027 年PE 为19/18/17X。我们认为百威亚太丰富、高端的品牌矩阵在啤酒市场场依然具备强大的影响力。中国市场业务，尽管短期受天气、现饮渠道需求下行影响，销量承压，但是伴随渠道覆盖率的提升，以及更多高端产品的导入，中长期依然具备增长的空间。中国以外市场，伴随韩国市场的回暖，以及印度市场的增长潜力释放，中长期依然具有一定的成长性。按最新收盘价计算，公司2024 年现金分红总额对应的股息率达到5.1%，具有一定的吸引力，维持“增持”评级。
　　中国地区2024Q4 啤酒销量内生同比下降18.9%，2024 全年销量内生同比下降11.8%。
　　根据公司公告，由于中国地区的餐饮、夜场消费尚未恢复，公司应对不利的外部环境影响，积极减少库存（约占2024Q4 销量下降幅度的1/3），叠加高基数和渠道不利组合影响，2024Q4 中国市场收入内生同比下降20.1%，吨酒价格同比下降1.4%。全年维度，中国市场收入及吨酒价格分别内生同比下降13%和1.4%。渠道扩张方面，截止2024 年末，百威的经销城市数量增长到235 个，超高端产品组合的经销城市数量增长到56 个。展望2025年，公司将重点明确增加百威及哈尔滨啤酒的投放，同时加快推动非现饮渠道的高端化。
　　在库存压力缓解的前提下，若2025 年需求回暖带动餐饮、夜场消费恢复，那么啤酒销量有望恢复增长。
　　2024 年正常化EBITDA 内生同比减少6.3%，呈报同比减少10.68%；正常化EBITDA 盈利率内生同比提升0.21pct 到28.9%，呈报同比下降0.58pct，内生和呈报口径差异主要来自于汇兑差异和合并报表范围变更。拆分看，2024 年公司实现毛利率50.38%，同比提升0.02pct（呈报口径，下同），销售费用率26.02%，同比提升0.91pct，主要是产品销售成本及分销开支/营业收入提升。管理费用率方面，由于收入下降被动抬升至7.64%，同比提升0.78pct。
　　风险提示：高端市场竞争加剧，成本大幅度上涨，汇率变动风险。