2024 全年业绩符合预期，分红比率大幅提升。2024 全年，百威亚太实现收入62.46 亿美元，同比下降8.9%；正常化EBITDA 为18.07 亿美元，同比下降10.7%；归母净利润为7.26 亿美元，同比下降14.8%。公司通过韩国市场的强劲表现和印度市场的高端化策略，部分抵消了其他市场的负面影响。每股股息同比增加 7%，派息率提升至 96%（2023 年为 82%）， 是正面的惊喜。
　　中国区业务短期发展面临阻力，亚太西部整体下滑。2024 年，公司在中国区的销量同比下降11.8%（4 季度18.9%的跌幅继3 季度的14.2%后继续加深），收入下降3.0%，主要受到餐饮和夜场消费的表现及行业竞争加剧影响。为应对市场挑战，公司专注于产品组合优化和渠道选择，提升经销城市至235 个，并通过数字化平台BEES 提升商业能力。亚太西部之销量和均价分别下滑10.3%和2.8%，导致整体亚太西部收入下滑12.8%。
　　印度高端市场发展强劲。印度市场表现出色，高端及超高端产品组合实现了近20%的增长，并且公司的市场份额在过去5 年增长超过一倍，成为百威全球四大市场之一。
　　韩国市场表现亮眼。百威于韩国市场的表现尤为亮眼，高个位数的销量增长带动双位数的收入增长，主要得益于产品组合优化和市场份额的持续扩张。凯狮品牌在非即饮渠道的份额达到历史最高，零糖凯狮Light 啤酒等新品也取得了显著增长（销量增长超30%）。韩国市场之强劲表现推动亚太东部业务的整体增长，销量和均价共同积极作用，使得收入同比增长8.8%。
　　品牌优势支撑中长期增长潜力，维持买入。此前因中国区业务的表现，我们下调了百威亚太的盈利预测。尽管如此，我们认为公司在中国市场仍具备长期增长潜力，尤其是在消费力持续复苏的情况下。韩国市场的强劲表现和公司在该市场的提价策略（高端/超高端产品提价8.1%）将有助于2025 年的盈利。基于19 倍2025 年市盈率（不变），目标价略上调至9.78港元（原9.39 港元），维持买入评级。