二季度业绩与我们预期基本一致，中韩市场销量下滑或低于市场预期
我们预计市场将下调盈利预测，逐步向我们预期靠拢
维持中性评级；目标价基于26年中期9.5倍EV/EBITDA估值二季度业绩不及预期；现饮渠道策略失效
　　二季度业绩与我们预期基本一致，但由于包括中国和韩国在内的主要地区销量普遍萎缩，整体可能低于市场共识（在业绩公布前，我们的预测已较市场低8%以上）。尽管产品组合升级推动ASP 小幅上涨，但不足以抵消销量下滑的影响。我们认为，百威亚太管理层已努力将业务引向正确方向（如BEES 平台、核心+品牌等），但在中国的消费降级周期（价格和渠道双重影响）中，这些努力未能有效挽回公司作为高端品牌的市占率损失。
　　自2018 年以来，公司上半年平均贡献了全年净利润的55%以上，但2025年上半年净利润下降24%，可能预示市场或将持续下调盈利预测，逐渐接近我们的预测。我们维持中性评级。
　　关键电话会议要点
　　百威亚太通过加速居家消费高端化，抵消了餐饮场所的疲软；二季度销量同比下降7.4%，但居家市场份额上升，主要由高端及超级高端SKU 推动，库存预计年底前恢复正常。
　　百威亚太推出针对性SKU 创新和包装升级，例如哈尔滨市场面向Z 世代推出“哈啤新一代”运动/嘻哈罐装设计，同时核心+品牌扩大包装种类、本地化配方，并提升液体/碳酸化口感。
　　韩国市场，尽管二季度出货节奏略有调整，整体销量保持稳定；ASP 受2.9%提价带动录得低单位数增长，高端化及创新产品线支撑利润率回升。
　　二季度财报要点
　　集团：销售收入下降3.9%至16.75 亿美元（销量下降6.2%，ASP增长2.4%）；标准化EBITDA 下降4.5%至4.98 亿美元；净利润1.75 亿美元。
　　中国：尽管ASP 增长1.1%，销售收入和销量仍然分别下降6.4%和7.4%；标准化EBITDA 下降4.0%，利润率提升86 个基点。居家高端化市场份额增加，BEES B2B 平台已覆盖超过320 个城市。
　　我们的预测保持不变，约比市场共识低11-15%。
　　盈利变化、估值和风险
　　我们的预测保持不变，目标价基于更新后的9.5 倍（之前为10.2倍）前瞻26 年中期EV/EBITDA，较5 年均值低1 个标准差。上行风险：25 年下半年销量强劲复苏；下行风险：新举措执行风险。