预计3 季度业绩短期承压，股息率具支撑力：公司将于10 月30 日公布其2025 年3 季度业绩。我们预计期内集团收入同比下降6.4%，整体复苏仍较缓慢；经调整EBITDA 预计同比下降14.4%，经调整归母净利润预计为1.9亿美元，同比下降14.6%。核心压力来自中国内地市场即饮渠道偏软，部分被印度市场的强劲增长、韩国市场的提价措施以及成本改善所抵消。我们认为目前股价已基本反映短期销售压力，4 季度或现边际改善，且超过5%的股息率将对股价形成支撑。我们下调2025-27 年EBITDA 及归母净利润预测5-7%/5-9%，以反映近期偏软表现。基于2026 年20 倍目标市盈率不变，目标价下调至9.50 港元，维持买入。
　　亚太西-中国内地即饮渠道承压：受禁酒令、外卖平台价格战等因素影响，中国内地市场餐饮渠道复苏偏软，公司期内去库存亦对销售有负面影响。
　　我们预计3 季度亚太西部地区收入同比下降高单位数，环比降幅加深，其中销量/均价分别下降高单位数/低单位数。尽管非即饮渠道高端化趋势持续，但渠道组合的不利变化、产品促销（如百威黑金）及渠道返利等因素预计会拖累3 季度均价。公司已主动调整库存以减轻经销商压力，目前库存管理良好，为后续复苏提供支撑，我们仍预计4 季度将出现边际复苏。
　　印度市场收入预计将延续上半年增长势头，并带动EBITDA 利润率改善。
　　整体来看，在负经营杠杆影响下，我们预计3 季度亚太西部地区经调整EBITDA 将下跌近20%。
　　亚太东-韩国市场表现相对稳健：我们预计3 季度亚太东部地区表现相对稳健，收入略有下降（汇率小幅负面影响），其中销量下降低单位数，均价增长中单位数，经调整EBITDA 有望小幅增长。品牌/渠道组合优化（非即饮渠道的持续高端化）以及近期的提价措施将持续支撑均价表现，叠加成本改善和有效的费用控制，预计该地区EBITDA 利润率将进一步扩张。
下调盈利预测，维持买入评级：鉴于3 季度中国内地市场复苏进度，我们下调
公司2025-27 年收入预测2-5%，下调公司2025-27 年的EBITDA/归母净利润预测
5-7%/5-9%。分区域看，我们预计2025 年亚太东部地区经调整EBITDA 将实现小
幅增长，而亚太西部地区则同比降约10%。我们维持2026 年20 倍目标市盈率
不变，下调公司目标价至9.50 港元，对应7.2 倍2026 年EV/EBITDA。尽管3 季
度恢复仍较缓慢，但随着基数走低，4 季度或将出现边际修复。我们对百威亚
太在亚太地区持续推进的高端化战略保持长期信心。当前公司现价对应股息率
超过5%，估值具备吸引力，维持买入评级。