本报告导读：
市场对君实生物管理效率提升认知不足。公司肿瘤免疫相关创新品种研发进展，PD-1 和新冠中和抗体销售放量皆有望超市场预期，维持增持评级。
摘要：
维持“增持”评级。公司20年收入15.95亿元，同比增长105.77%；净亏损16.69 亿元，同比扩大7.23 亿元，符合预期。考虑到PD-1 将与阿斯利康合作销售，上调21-22 年收入预测至44.99（+2.74）、28.72（+3.91）亿元，预测23 年收入为35.19 亿元，采用DCF 绝对估值法，给予目标价102.44（+30.13）港元，维持增持评级。
PD-1 和新冠中和抗体有望放量。20 年核心产品特瑞普利单抗收入10.03 亿元，国内商业化团队初具规模，扩增至900 余人，覆盖约1500 家医院以及超过1100 间药房。21 年放量将有望由三方面驱动：
1）3 月正式进入医保；2）与阿斯利康合作将为进院和销售放量提供强助力；3）尿路上皮癌等新适应症获批。对于新冠中和抗体，21 Q1美国已决定采购至少10 万剂，协议金额为2.1 亿美元。在2021 年11月25 日之前，美国政府有权额外购买110 万剂。在当前疫情状况下，我们预期美国政府将继续采购，同时欧洲也有采购的可能性。
研发管线快速迭代，下一代疗法进展或超市场预期。市场聚焦于PD-1 和新冠中和抗体的国内外商业化销售额，而我们认为实现这两款药物商业化后，公司完成的顶层设计和底层体系建设更为重要，在此基础上积极布局的下一代药物进展或超市场预期。公司20 年研发投入17.8 亿元，同比增长88%。21 年3 月已向FDA 递交特瑞普利单抗的滚动上市申请，成为首个递交美国上市申请的国产PD-1。在海外市场君实有PD-1 和新冠中和抗体两个重量级药物申报及商业化，验证公司研发能力。PD-1 欧洲权益有license out 可能。BTLA、TIGIT、PARP、PCSK9、TROP2-ADC 等潜在重磅品种临床快速推进中。
催化剂：特瑞普利单抗国内销售放量和海外商业化推进；新冠中和抗体销售放量；在研创新药疗效突出。
风险提示：研发失败风险；药物审批不及预期的风险；竞争恶化及销售不及预期的风险；融资不及预期的风险。