维持“增持” 评级。公司2021 年Q1 实现收入16.2 亿元，同比增长839%；扣非归母净利润3.6 亿元，同比增加5.8 亿元，实现扭亏。维持21-23 年收入预测为44.99、28.72、35.19 亿元，采用DCF 绝对估值法，维持目标价102.44 港元，维持增持评级。
营收大幅增长主要受益于新药海外授权。PD-1 美加权益授权获得首付款1.5 亿美金，新冠中和抗体海外授权获得里程碑付款及销售分成。报告期内毛利率为82.63%，同比下降6.79pp，预计主要是中和抗体与中科院分成造成。我们继续看好特瑞普利单抗国内放量，主要受益于三方面驱动：1）3 月正式进入医保；2）与阿斯利康合作将为君实PD1 的进院提供强助力；3）尿路上皮癌等新适应症的获批及肺癌、食管癌的临床实验成功。
研发管线快速迭代，下一代疗法进展或超市场预期。市场聚焦于PD-1 和新冠中和抗体的国内外商业化销售额，而我们认为实现这两款药物商业化后，公司完成的顶层设计和底层体系建设更为重要，在此基础上积极布局的下一代药物进展或超市场预期。公司研发费用延续高增长，2021Q1 增至4.5 亿元，同比增长107%。21 年3 月已向FDA 递交特瑞普利单抗的滚动上市申请，用于治疗鼻咽癌，成为首个递交美国上市申请的国产PD-1。在海外市场君实有PD-1 和新冠中和抗体两个重量级药物申报及商业化，验证公司研发能力。PD-1 欧洲权益仍有license out 可能。BTLA、CD112R、IL21、TIGIT 等潜在重磅靶点品种临床快速推进中。
催化剂：特瑞普利单抗国内销售放量和海外商业化推进；新冠中和抗体销售放量；在研创新药疗效突出。
风险提示：研发失败风险；药物审批不及预期的风险；竞争恶化及销售不及预期的风险；融资不及预期的风险。