本报告导读：
　　市场对君实生物管理效率提升认知仍不足。公司肿瘤免疫相关创新品种研发进展有望超市场预期，维持增持评级。
　　摘要：
　　维持“增持” 评级。公司发布业绩预告，21 年营收约40.14 亿元，同比增长约151.68%。扣非归母净利润约为-9.21 亿元，同比亏损减少约46.10%。考虑到新冠相关药物的中短期放量，上调21-23 年收入预测为40.14（+5.54）、27.34（+0.53）、32.47（+1.82）亿元; 考虑到重磅药物PD-1 未来竞争变得更加激烈，采用DCF 绝对估值法，下调目标价至69.24（-29.11）港元，维持增持评级。
　　预计营收增长主要受益于新冠中和抗体海外放量。21 年为公司海外授权的丰收年：1）Q3 礼来/君实的新冠中和抗体鸡尾酒疗法在美国恢复分发，根据礼来财报数据，该疗法21 年收入22.39 亿美元，其中约一半为君实的埃特司韦单抗。目前对礼来制药的海外授权已达成全部里程碑事件，里程碑金合计2.45 亿美元；2）特瑞普利单抗授权Coherus，21 年获得首付款1.5 亿美元。我们继续看好特瑞普利单抗的放量，主要受益于：尿路上皮癌等适应症22 年1 月进入医保目录；肺癌、食管癌、肝癌辅助等大适应症有望获批；海外上市获销售分成；PD-1 国内市场目前受到销售调整影响，有望在22Q1 解决。
　　研发实力在资本市场上未释放其价值。PD-1 治疗鼻咽癌的BLA获FDA受理，PDUFA 日期为22 年4 月。本次申请获FDA 优先评审资格，不计划安排咨询委员会会议。我们认为其有望成为第一批美国获批的国产PD-1 之一。新冠口服药进度领先：1）VV116 正在准备II、III 期国际多中心临床。21 年12 月，VV116 在乌兹别克斯坦已获得使用授权；2）22 年1 月公告开发靶向3CL 蛋白酶的候选新药VV993，且未来可能将与VV116 联用。BTLA、CD112R、CD39 等肿瘤免疫靶点药物为潜在全球first in class，其中BTLA 早期临床数据预计将于2022H1 公布，为关键催化剂。
　　催化剂：特瑞普利单抗海外商业化推进；在研创新药疗效突出。
　　风险提示：研发失败风险；销售不及预期的风险。