业绩回顾
　　2021 年收入符合我们预期
　　公司公布2021 年业绩：实现收入40.25 亿元，同比增长152%；研发费用支出20.69 亿元，同比增长16.3%；归母净亏损为7.19 亿元。公司2021年收入符合我们预期，亏损超出我们预期，主要是毛利率略低于我们预期。
　　发展趋势
　　公司实现收入40.25 亿元，同比增长152%。公司2021 年特瑞普利单抗实现销售4.12 亿元，同比下降59%，一是因为21 年进入医保后价格降幅超过60%，虽然2021 年销量有提升，但未能实现“以价换量”；二是因为公司商业化团队进行磨合和调整，在2021 年11 月任命李聪为公司联席首席执行官，全面负责公司商业化领，我们认为公司团队已完成整合，预计特瑞普利单抗的销售将回归正常。此外，公司2021 年新冠中和抗体埃特司韦单抗实现了23.7 亿元的里程碑及特许权收入；公司在2021 年与Coherus就特瑞普利单抗达成了海外授权，获得了9.75 亿元的首付款收入。
　　新冠小分子VV116 启动全球3 期临床。公司与旺山旺水达成合作，共同承担口服核苷类抗SARS-CoV-2 药物VV116 的临床开发和产业化工作。目前VV116 已在乌兹别克斯坦获得EUA 批准用于中重度COVID-19 患者的治疗；已公布的1 期临床数据展现出了优秀的人体药动学性质。公司已经启动VV116 用于中重度COVID-19 患者的3 期临床，以及用于轻中度COVID-19 患者的2/3 期临床。此外公司还合作开发了3CL 蛋白酶抑制剂VV993。我们认为公司在新冠小分子药物上布局完善，进度领先，有望尽快推出自主可控的新冠口服小分子药物，帮助控制COVID-19 疫情。
　　管线产品进展顺利，国际化进一步推进。特瑞普利单抗用于鼻咽癌治疗的上市申请获得了获得FDA受理，预期PDUFA日期为22 年4 月；公司在22年1 月就TIGIT单抗JS006 与Coherus达成进一步合作，并取得了3500 万美元首付款。公司其他管线产品进展顺利，阿达木单抗已获批上市，PARP抑制剂JS109 和PCSK9 抗体JS002 均已进入3 期临床，BLTA单抗JS004临床顺利推进，我们预计这些产品在上市后将为公司提供新的增长动力。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2022 年收入38.17 亿元不变，首次引入2023 年收入51.35 亿元。我们维持2022 年归母净利润-3.48 亿元不变，首次引入2023 年归母净利润5.23 亿元。我们采用DCF 方法对公司进行估值，维持跑赢行业评级。
　　我们将估值切换至2022 年，提高目标价11.3%至66.78 港元，较当前股价有19.9%的上行空间。
　　风险
　　新产品上市、临床试验数据及销售不及预期；公司资金不足影响产品研发。