我们维持“收集”，调低目标价至21.10 港元。由于2023 上半年中国经济复苏相对较慢，国内下游需求依然疲软。我们将海天国际（“公司”）2023-2025年股东净利润预测分别下调至人民币24.70 亿元（-3.4%）/人民币27.68 亿元（-2.2%）/人民币29.90 亿元（-3.3%）。我们预测公司2023/ 2024/ 2025 年每股盈利分别为人民币1.547 元、人民币1.734 元和人民币1.873 元。我们的目标价对应12.0 倍/ 10.7 倍/ 9.9 倍2023-2025 年市盈率和1.6 倍2023 年市净率。
　　公司2023 上半年业绩符合我们预期。公司2023 上半年收入为人民币64 亿元，同比下降2.0%，略低于我们预期。但随着公司毛利率的提高和财务收入的增加，公司净利润实现了较好的增长。公司2023 上半年实现净利润人民币12 亿元，同比增长5.0%。
　　公司毛利率有所提高。公司2023 上半年毛利率同比上升1.3 个百分点至32.0%。我们认为公司或可在2023 下半年维持其毛利率。原材料价格或将维持在目前水平。人民币汇率或有助于提高海外市场的毛利率。此外，随着国内需求持续复苏，公司的产能利用率可能会提高，这将进一步提升毛利率。
　　海外市场需求保持坚挺，公司继续拓展海外市场。海外市场需求依然强劲。
　　公司在全球市场的布局均衡。尽管东南亚市场大幅下滑，但公司在欧洲和北美的增长仍然推动了整体海外收入的增长。随着公司产品竞争力和服务的不断提升，我们相信其在海外市场的份额可能会继续增加。公司海外收入有望长期保持稳定增长。
　　催化剂：下游需求复苏；原材料价格下降；公司产能利用率增加。
　　风险因素：下游复苏低于预期；公司海外市场拓展进度不及预期。