核心观点
　　海天国际深耕注塑机行业50 余年，全球市占率第一，产品系列齐全。国内来看，我国注塑机行业景气度有望持续，重点是竞争格局持续优化，龙头市占率不断提升；海外来看，绿地投资占全球FDI 比重持续提升，对标中国1992-2011 年时期的制造业发展阶段，预计注塑机海外需求有望持续5 年以上，且随着出口向出海深化，海天国际海外营收占比已达40%，多年海外布局显成效，将充分受益本轮全球制造业产能再分布的趋势。
　　摘要
　　深耕行业50 余年，全球市占率第一
　　海天国际的前身是1966 年成立的江南农机厂，1973 年推出第一台注塑机，2023 年全球市占率约为17.90%，居全球第一；国内市占率约为32%，常年稳居第一。公司营收均来自注塑机及其配件，三大产品系列中，Mars 系列三板机为营收主力，Jupiter 系列二板机面向汽车等行业，增速更快，长飞亚系列电动式注塑机面向精密加工市场，2022 年营收占比分别为59.20%、19.80%、15.90%，预计最新的产品结构也差不多如此。
　　国内看格局：行业仍处景气区间，龙头厂商市占率持续提升我国注塑机市场空间约为250 亿元，行业景气度有望持续。注塑机下游以家电、汽车、日用品等为主，受益于消费品以旧换新以及出口持续向好，下游企业资本开支保持较好水平，行业景气度有望持续。
　　格局持续优化，看好龙头市占率提升的持续性。2023 年，国内两大龙头，海天国际与伊之密合计市占率已达接近40%，2024 年有望达到50%以上，业绩表现持续优于行业。我们认为，这主要由于规模效应逐渐显现，以及产品升级背景下，注塑机下游客户对于研发及产品品质要求更高，促进了行业加速集中。
　　海外看趋势：注塑机海外需求有望持续5 年以上，海天国际作为全球龙头有望充分受益绿地投资（GI）占全球FDI 的比重持续提升，注塑机海外需求有望持续5 年以上。绿地投资（GI）占全球FDI的比重从2015 年的最低点37%提升至2023 年的104%，显示新建产能为当前主流，该部分需求并未随全球投资（包含直接投资和收并购）减弱而衰减。当前注塑机出口增长较快的地区，如越南、墨西哥等，制造业仍在快速发展阶段，某种程度上类似于中国制造业1992-2011 年阶段，对标该阶段中国挖机表观消费量，除个别年份外，均呈现快速增长。我们认为，此轮注塑机海外需求成长性有望持续5 年以上。
　　我国逐渐由资本输入国向资本输出国转型，注塑机企业深化从出口向出海之路。中国企业正积极全球布局，来对冲贸易摩擦带来的影响，注塑机作为重要生产设备也不例外，海天国际已陆续布局5 家海外工厂，在海外9个国家设有直属子公司，销售和服务伙伴遍及60 多个国家和地区，服务超过遍布130 个国家和地区，公司出口份额稳步提升，2023 年海外营收占比已达40%，将充分受益此轮出海浪潮。
　　盈利预测与投资建议
　　海天国际深耕注塑机行业50 余年，全球市占率第一，产品系列齐全。国内来看，我国注塑机行业景气度有望持续，龙头市占率不断提升；海外来看，注塑机海外旺盛需求有望持续5 年以上，海天国际海外营收已达40%，海外有5 大生产基地，其产品已具备较强竞争能力，将充分受益此轮全球制造业产能再分布的趋势。预计公司2024~2026 年实现归母净利润30.72、34.59、39.49 亿元人民币，同比增速分别为23.31%、12.58%、14.17%，对应PE 分别为11、10、9 倍，首次覆盖，考虑到公司的行业地位，以及海外的高成长性，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1）市场环境变化导致的业绩下滑风险；2）核心人员及核心技术流失的风险；3）汇率波动的风险；4）海外市场贸易壁垒风险及信用回款风险