2016 业绩超过预期
建滔积层板公布2016 业绩:收入155.3 亿港元,同比增长22%;净利润43.5 亿港元,同比增长243%,对应每股盈利1.42 港元/股(摊薄后)。净利润增速高于公司盈利预喜的指引(+210~220%)及CICC 预测(+202%)。公司派发末期股息每股18.5 港仙和末期特别股息30.0 港仙,对应股息收益率为5.2%。
涨价助力毛利率靓丽表现,及存货周转加快。2H16 整体毛利率同比/环比上升8.7/6.3ppt 至25.3%,反映覆铜板涨价及公司垂直一体化优势带来的盈利性显著提升。存货周转天数从2015 年的48天大幅下降至22 天,体现覆铜板市场供不应求。
物业销售带来丰富现金流,一次性资产出售助力净利润增速。16年净现金17.5 亿港元(vs.2015 年净负债20.6 亿),源于之前预售物业在去年确认收入16.6 亿(占11%)。龙华土地销售收入达21.2亿港元,因而16 扣非后净利润同比增长61%至19.5 亿港元。
发展趋势
1H17 覆铜板供不应求将持续。这波涨价是由上游原材料紧缺引起的,铜箔和玻纤布均涨价,1H17 仍将持续,供给的释放受限于扩产周期长,铜箔需18~24 个月,玻纤布需12~24 个月,仅15年底即投入扩产的厂商才可能在2H17 有新产能的释放。公司方面判断上游物料包括玻纤布的市场供应短缺,情况起码维持一年。
垂直整合的竞争优势更强。普通覆铜板厂商难以确保铜箔或玻纤布的采购,可能因缺少原材料而缩减生产。建滔原材料自供,具垂直能和优势,保证铜箔和玻纤布的供应充足,从而始终维持高产能利用率而确保交货,在下游客户端竞争优势更强。
盈利预测
维持盈利预测,17/18 摊薄后EPS 1.14/1.01 港元(原1.16/ 1.03),对应同比增速-20%/-11%,扣非净利润同比增速67%/-12%。
估值与建议
目前,公司股价对应17/18 P/B 1.8/1.8x。维持推荐,上调目标价30%至11.3 港元,对应17P/B 2.2x,基于:1)原乘数1.5x,即公司盈利性向上且P/B 突破1 的09 年6 月~10 年6 月P/B(TTM)均值;2)0.7x 的增加,H 股恒生资讯科技器材的P/B(整体法)自16/12/13 的1.29x 上涨至1.95x。
风险
新能源汽车政策不达预期;覆铜板价格反转;上游原材料供需风险;新加坡铜箔公司的私有化事项尚未处理结束。