事件：公司发布24年中期业绩公告，实现营收21.71亿元人民币，同比减少1.2%；实现毛利润11.56 亿元，同比增长5.0%，对应毛利率为53.3%，同比增长3.1pct；经调整EBITDA 达4.90 亿元，同比减少16.2%；实现经调整净利润达3.52 亿元，同比减少22.8%，系片方票补增加带来销售费用提升所致。
点评：票务业务保持增长，演出票务为核心驱动。公司在线娱乐票务收入10.46亿元（yoy+3.0%），占总收入比例为48.2%。1）电影票务稳健，行业竞争力持续巩固。猫眼专业版数据显示，24H1 中国大陆电影总票房达239.03 亿元，同比下降9.0%，主要系5 月以来影片供给不足导致影视大盘有所承压，但元旦档、春节档、清明档等档期的票房表现均优于去年同期。公司加强与影院产业链各环节深度合作，开拓新商业场景，加强平台服务能力，提升多平台协同效果。
2）线下演出市场维持增长。根据《2024 年上半年全国演出市场发展简报》，24年上半年全国营业性演出票房收入190.16 亿元，同比增长13.2%，观众人数同比增长27.1%，地方文旅积极参与推高演出行业热度。公司大力推进头部演艺合作，服务包括张学友、刘德华、周杰伦在内多位艺人，24H1 演唱会、音乐节GMV 同比增长约3 倍，本地演出覆盖率超95%，境内外积极拓展中国澳门、东南亚、中东、拉美等多个地区，持续探索合作场景。
娱乐内容服务收入10.24 亿元（yoy-6.9%），占总收入比例为47.2%。1）参与发行出品数量持续提升。24H1 共参与发行和出品31 部影片，其中主控发行15部，影片数量和票房表现均较历史同期有显著提升，《一闪一闪亮星星》《年会不能停！》《金手指》位列元旦档票房前三名，《飞驰人生2》以33.98 亿元票房位居春节档票房亚军，延续公司在春节档的强势表现，《末路狂花钱》《我才不要和你做朋友呢》分别为五一档、端午档票房冠军，24H1 票房前5 部的国产影片中，猫眼娱乐参与了4 部影片的发行/出品。2）影片储备丰富，内容持续开发。公司参与开发的项目已超过20 部，类型与题材丰富多样，暑期档上映的《默杀》取得13 亿元的票房成绩，下半年还将推出《危机航线》《P 计划》等多部优质影片，另有《酱园弄》《水饺皇后》等影片储备。3）持续技术创新，AI 赋能影视创作与宣发。公司进一步推动“科技+大数据”战略，自主开发AI 相关影视创作软件，探索AI 技术在动画制作、视觉故事、宣发产品等领域的应用。
盈利预测、估值与评级：公司作为电影票务龙头，业务和电影票房大盘表现强相关。考虑24 年影视大盘有所下滑，基于对未来影视大盘的保守预测，下调24-26年营收预测至46/49/51 亿元（较上次预测-7%/-8%/-10%）；考虑片方票补提升带来销售费用增加，以及暑期档部分主控影片表现不及预期，并基于对公司未来主控影片票房表现的保守预测，我们下调24-26 年归母净利润预测至5.8/7.4/9.0 亿元（较上次预测-38%/-29%/-25%）；考虑公司在票务业务的龙头地位，以及较强的选片能力，维持“买入”评级。
风险提示：参与影片票房不及预期，观影需求不达预期，市场竞争加剧风险。