核心观点：
　　2024 年业绩前瞻：我们预计2024 全年，公司实现收入42.62 亿元，同比减少10.42%；归母净利润1.85 亿元，同比减少79.63%；经调整净利3.25 亿元，同比减少68.37%。
　　24H2 国内电影市场冷淡，《解密》不及预期拖累业绩。根据拓普数据，2024 年全国录得电影票房（含服务费）424.86 亿元，同比减少22.63%；24H2 全国票房为187.13 亿元，环比减少21.29%，同比减少34.66%，国内电影票房整体低迷。收入端：（1）2024 年在线娱乐票务服务预计实现收入20.44 亿元，同比减少9.52%。一方面在电影票务领域，猫眼的市占率稳中有升，另一方面在演出票务领域，国内演出市场维持高增长，根据灯塔专业版，2024 年全国演出票房同比增长85%。（2）2024 年娱乐内容服务预计实现收入20.16 亿元，同比减少12.37%。
　　2024 年，公司出品/发行了《年会不能停！》、《飞驰人生2》、《抓娃娃》、《默杀》等热门影片，但其中《解密》的票房大幅低于预期，拖累了公司的内容投资收益。成本费用端：（1）预计2024 年的整体毛利率为40%，主要系24H2 影片的宣发成本和投资成本偏高。（2）预计2024年销售费用为9.07 亿元，行政费用为3.84 亿元。
　　盈利预测和投资建议。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入42.62/50.19/55.99 亿元，归母净利润1.85/7.14/9.18 亿元。2025 年头部影片供给增加将带动电影市场整体回暖，猫眼出品的《唐探1900》已定档春节。参照同类公司和猫眼的龙头地位，我们给予猫眼25 年16倍的PE 估值，对应公司合理价值为10.73 港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。电影票房增长不及预期；影视剧项目投资回报率的不确定性；电影宣发、票务等市场竞争加剧；影视行业的监管政策变化等。