2025 春节档国内电影票房历史新高。根据猫眼研究院及猫眼专业版，2025 年春节档（除夕-初七，共8 天）总票房为95.1 亿，相较于2024 年春节档（初一-初八，共八天）同比增长18.6%；考虑到春节档新片均为初一上线，2025 年春节档有效播放上映天数为7 天，日均有效票房为13.6 亿，相较2024 年春节档增长35.3%。票房增长主要由观影人次增长带动，总观影人次同比增长14.7%；平均票价为50.8 元，同比增长3.4%。三四线城市票房占比为58.1%，同比下降0.7pct。
　　观影火热主要由优质供给驱动。根据猫眼研究院及猫眼专业版，《哪吒之魔童闹海》档期票房48.39 亿，成为影史春节档冠军，预测总票房已超过94 亿（第一部总票房为50.4 亿）；豆瓣评分8.5，超过第一部（评分8.4）。猫眼宣发出品影片《唐探1900》为春节档票房第二，档期内票房22.8 亿，豆瓣评分及猫眼评分均超过系列前作。
　　从2025 春节档表现看，电影与其他内容行业特点相同，为“供给驱动需求”，当前供给端的决定因素为影片质量，优质影片仍能极大激发用户观影热情；2025 年行业优质内容储备丰富（《哪吒2》等此前积累的影片陆续上线），有望带动大盘票房增长。
　　猫眼电影业务直接受益于电影大盘回暖，兼具确定性与弹性。公司作为国内电影票务领军，电影票务业务直接受益于大盘票房增长。数据赋能带来互联网宣发效率提升，公司娱乐内容业务以宣发带动投资，参与数量和成功率均在提升，2024 年票房TOP10 中有4 部为猫眼主宣发（《飞驰人生2》《抓娃娃》《默杀》《年会不能停！》），与2023 年部数相同；娱乐内容业务有望贡献业绩弹性。
　　线下演出业务是第二成长曲线。线下演出仍处于较高景气度，供需两旺，根据灯塔专业版。
　　2024 年上演票房为221 亿，同比增长85%。票务平台是演出产业链集中度较高的环节，猫眼市占率仍有提升空间。
　　下调盈利预测。考虑到2024 年大盘票房较差（全年同比下滑23%），公司部分影片亏损较多，我们下调公司2024 年调整后归母净利润预测为3.08 亿元；2025 年春节档开门红，但仍需关注后续电影大盘表现，小幅下调2025-2026 年调整后归母净利润预测为8.19/10.05 亿元（原24-26 年预测为6.68/9.51/11.18 亿元）。
　　维持买入评级。给予25 年目标PE12x（2 月5 日收盘，可比公司25 年平均PE 为16x），对应目标价9.27 港币，仍有21%上升空间，维持买入评级。
　　风险提示：电影大盘票房不及预期，市场竞争加剧。