2024 年业绩基本符合我们预期
　　公司公布2024 年业绩：营业收入40.8 亿元，同比下降14.2%，落入业绩预告40.5 至41.5 亿元区间；净利润1.8 亿元，同比下降80.0%，落入业绩预告1.5 至2 亿元区间；Non-IFRS 净利润3.1 亿元，基本符合我们预期。
　　发展趋势
　　2024 年主营业务因大盘承压同比下滑，关注票务收入恢复趋势。电影票务：
　　我们目前对2025 年电影大盘票房的预测为550 亿元，基于此，我们判断公司电影票务收入有25%至30%的同比恢复空间。同时，平均票价涨幅与进口影片票房增量或对这一恢复空间产生影响：若平均票价涨幅较高，会导致实际出票量与票务收入增速低于大盘票房增速；若进口片引进节奏或票房表现超预期，或带来增量收入。演出票务：根据中国演出行业协会，2024 年全国营业性演出票房收入同比增长15.4%。我们判断，2025 年行业增速有望保持10%以上。我们认为随着公司持续深化线下演出行业布局，公司的演出票务市占率水平有望提升，服务费率方面我们建议关注演出票务市场竞争格局。
　　综上，我们预计2025 年公司在线娱乐票务收入或同增14%至21.9 亿元。
　　重点档期影片储备丰富，关注内容板块弹性。娱乐内容服务：根据公司公告，公司近年来参与出品发行的国产影片数量持续提升，2024 年达63 部。我们判断这一趋势有望持续，主要得益于公司的选片能力和数据能力以及投资宣发经验积累。根据猫眼专业版，在公司储备影片中，我们看好《长安的荔枝》（已定档7/25），《得闲谨制》，《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》，建议关注已定档电影《水饺皇后》（4/30），《猎金游戏》（5/1），《时间之子》（5/30），《熊猫计划2》（10/1）票房表现，及《即兴谋杀》等主出品影片的利润弹性。
　　首次宣布分红并公布2025 至2027 年派息计划，重视股东回报。根据公告，1）董事会建议派付截至2024 年12 月31 日止年度的末期股息每股0.32 港元，待2025 年6 月25 日股东周年大会批准后，公司预期于2025 年8 月22日前后派息。按3 月27 日收盘价计，此次派息股息率超4%。2）未来三年派息计划：若公司决定提议派发或宣告股息，目标是分派不少于该财年净利润的20%。根据公司公告，公司一直以来致力于通过创造长期价值回馈股东，我们计算公司2024 年分红回购总额占累计未分配利润的50%。我们判断，公司整体重视股东回报，建议关注后续分红及回购方案落地进展。
　　盈利预测与估值
　　考虑到实际电影出票量承压与毛利率恢复具备一定刚性，我们下调25/26 年Non-IFRS 净利润预测32.9%/31.6%至6.95/8.02 亿元。现价对应25/26 年11.9/10.2 倍Non-IFRS P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整和行业内容供给边际改善空间，维持目标价10.2 港元，对应25/26 年15.7/13.5 倍Non-IFRS P/E，较现价有33.0%上行空间。
　　风险
　　大盘票房低于预期，重点内容表现不及预期，竞争加剧，资产减值风险。