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　　猫眼娱乐2024 年全年实现营收40.82 亿元，同比下滑14.2%；归母净利润实现1.82 亿元，同比下降80.0%；经调整净利润实现3.10 亿元，同比下降69.9%。业绩下滑主要系电影行业整体疲软，全国票房同比下滑22.6%至425 亿元，导致娱乐内容服务与在线票务两大核心业务收入分别减少14.8%和14.9%。毛利率由2023 年的50.1%降至2024 年的39.8%，主要系集团深度参与的部分影片票房表现不及预期。
　　娱乐内容服务：头部参与度稳固，加码动画布局根据国家电影局数据，全国电影总票房实现425.02 亿元，同比下降22.6%。2024 年，公司娱乐内容服务板块业务实现收入19.60 亿元，同比減少14.8%。公司主控宣发影片在元旦、五一、暑期等档期表现亮眼，主控项目票房占比保持行业领先。1）内容投资方面，2024 年公司参与的已上映国产影片总计63 部，累计实现票房232 亿元，参与影片数量及市场覆盖率创历史同期新高。同时，公司进一步提升头部影片的参与数量和深度。2024 年，国产电影票房前十的影片中，猫眼参与出品/发行了其中8 部影片，包括由猫眼主控宣发的6 部影片。我们认为，随着公司头部参与度稳固，加码动画布局，猫眼娱乐有望持续释放业绩弹性。截至3 月29 日，猫眼娱乐定档项目包括《水饺皇后》《猎金游戏》《时间之子》《长安的荔枝》和《熊猫计划2》等影片，猫眼想看人数分别为11 万、4 万、13 万、15 万和5 万。后续内容储备类型丰富、题材多样。储备项目包括《得闲谨制》（正午阳光出品，肖战、彭昱畅主演）、《恶意》（陈思诚监制，张小斐主演）、《人鱼》（王一博主演）、《消失的人》《奇遇》《小妖怪的夏天》，以及公司开发的《千金不换》《即兴谋杀》等，有望于2025 年后续陆续定档。2）宣发服务方面，2024 年，公司参与宣发的国产影片共60 部，其中主控发行的国产影片共36 部，影片数量和票房占比均创历史同期新高。我们认为，随着公司不断深化其宣发能力，有望助力影片在票房和热度上取得优异表现。
　　在线娱乐票务：电影票务业务受大盘影响承压，线下演出票务高增贡献业绩弹性2024 年，公司在线娱乐票务业务实现收入19.2 亿元，同比下滑14.9%，跌幅小于大盘，主要系线下演出业务贡献业绩弹性。1）在线电影票务：根据《2024 中国电影市场数据洞察》，中国电影总票房实现425.02 亿元，同比下滑23%，恢复至2019 年的66%；观影人次突破10 亿，同比下滑22.3%，恢复至2019 年的58.4%。我们认为，2024 电影市场整体优质内容供给不足，票房缺乏头部电影拉动。在后续影片供给及观影总人次的驱动下，2025 年中国电影票房表现仍有较大的提升空间。2）线下演出票务：根据中国演出行业协会数据，2024 年全国营业性演出票房收入579.54亿元，超全国电影大盘，同比增长15.37%，继续保持增长态势。我们认为，随着公司加大投入拓展业务类型，有望进一步增强演出票务业务竞争力。2024 年猫眼娱乐提供票务服务演唱会的GMV同比增长约90%，包括张学友、陈奕迅、周杰伦等多位国内头部艺人的演出项目。境外市场方面，港澳自营平台uutix 拓展顺利，与澳门地区的多家娱乐集团达成合作，国际化布局初显成效。我们认为，在线电影票务业务或受大盘影响短期承压，在线下演出市场供需强劲、活跃度提升的大趋势下，猫眼娱乐在线下演出票务方面的扩展有望带来业绩弹性。
　　现金充裕支撑战略投入，股东回报彰显管理层信心截至2024 年底，公司现金及等价物达23.78 亿元，净现金状态维持，负债率稳定。公司宣布派发每股0.32 港元末期股息，并承诺未来三年派息率不低于20%，彰显现金流管理能力与股东回报决心。
　　投资建议：猫眼娱乐作为国内头部在线票务平台、国产电影发行方及互联网娱乐综合营销平台，布局贯穿产业上下游。公司头部影片参与度稳固，线下演出票务贡献弹性，有望驱动盈利能力提升。
　　此外，基于猫眼大数据储备，以及内外部优势资源不断整合，为公司在营销服务、数据平台服务等提供更多能力提升可能性。
　　25 年大盘票房企稳，叠加线下演出继续保持增长态势，我们预测猫眼娱乐2025-2026 年收入为52.03/54.99 亿元，经调整净利润为6.92/8.40 亿元，当前市值对应2025 年经调整净利润P/E11.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：影片票房不及预期、影片进度不及预期、内容监管风险、生成式AI 应用落地不及预期