下调评级至“收集”，上调目标价至8.20 港元，对应10 倍2025 年经调整市盈率。
猫眼娱乐（“公司”或“猫眼”）的主要收入动力仍是中国内地电影总票房。随着AI图像生成技术的发展，国产大片的质量（约占票房的80%）持续提高（但直到2024年末才开始显现）。因此，2025 年春节档票房创下历史新高，达到人民币160.5亿元。鉴于这些发展，我们预计中国电影行业将在2025 年显著复苏，并保持稳定增长。公司还宣布了其首次派息计划，反映出其对未来现金流的乐观态度。因此，我们分别上调公司2025-2027 年股东净利润预测至人民币7.51 亿元/人民币9.76亿元/人民币10.66 亿元。同样，我们分别上调公司2025-2027 年经调整股东净利润预测至人民币8.70 亿元/人民币10.95 亿元/人民币11.85 亿元。我们预计公司未来三年的股息支付约为盈利的35%，股息收益率约为4-5%。当前目标价相当于10 倍2025 年经调整市盈率和0.86 倍2025 年市净率。
2024 年公司的在线娱乐票务服务业务表现弱于2023 年，收入为人民币19.32 亿元，同比下降14.4%。然而，随着2025 年国内电影阵容的提升及国际流行艺人的大量涌入，我们预计该分部将显著复苏。从积极的方面来看，猫眼在2024 年实现了创纪录的收入和GMV 增长，包括演唱会GMV 同比增长90%，为张学友、Kanye West 和Mariah Carey 等国内外头部艺人提供服务。此外，猫眼通过其自营平台UUTIX 加强了其在中国香港和中国澳门的业务，并在东南亚、中东和拉丁美洲等地区建立了合作关系，为进一步的海外扩张铺平了道路。
娱乐内容服务业务收入同样出现下滑，为人民币19.49 亿元，同比下降15.3%。
但由于猫眼电影持续参与国产大片的制作和发行，将受益于国内电影行业的复苏。
具体而言，公司在财报中提到，公司参与制作的《“骗骗”喜欢你》和《唐探1900》在2025 年均取得了出色的票房表现。目前，猫眼参与制作/发行的其他电影预计在2025 年也将取得良好的票房表现，包括《时间之子》、《小妖怪的夏天》、《猎金游戏》、《水饺皇后》等。
风险：国内票房表现不佳。