事件：
　　猫眼娱乐2024 年实现营业收入40.8 亿元，同比下滑14%；净利润1.8 亿元，同比下滑80%；调整后净利润3.1 亿元，同比下滑70%。收入与净利润均在此前预告区间。
　　投资要点：
　　分红提高股东回报。公司将派发24 年度末期股息0.32 港元/每股，根据最新股本计算，派息金额约3.7 亿港元（高于本期利润）；股息默认以现金方式发放，符合资格的股东也可以使用新股代替现金收取全部股息。25-27 年若分红，分红比例不低于当年归母净利润的20%。
　　公司24 年7 月公告计划回购不超过3 亿港元股份（截止日为25 年股东大会），根据Wind,目前已回购0.5 亿港元。
　　25 年直接受益于电影大盘回暖。公司24 年经营受国内电影大盘表现不佳拖累，24 年全国电影总票房为425 亿元，同比下滑23%（根据国家电影局数据），公司利润下滑幅度大主要由于部分重点参与项目不及预期。《哪吒之魔童闹海》观影火热带动25 年国内电影大盘回暖，根据猫眼专业版，25Q1 国内含服务费总票房为244 亿，同比增长49%，公司作为国内电影票务领军，直接受益于大盘票房增长。数据赋能带来互联网宣发效率提升，公司娱乐内容业务以宣发带动投资，24 年娱乐内容业务成功率提升，国产票房TOP10 中6 部为猫眼主宣发（23 年为4 部）；25 年兼具确定性与弹性，关注项目表现，《唐探1900》为公司主发影片（今年国内票房第二，累计票房已超35 亿元），公司参与发行、出品的《水饺皇后》《长安的荔枝》《猎金·游戏》《时间之子》《熊猫计划2》等陆续定档，储备项目包括《得闲谨制》《人·鱼》《小妖怪的夏天》等。
　　线下演出市占提升，第二成长曲线。线下演出仍处于较高景气度，供需两旺；根据灯塔专业版，2024 年上演票房为221 亿，同比增长85%，25Q1 上演票房同比增长17%。票务平台是演出产业链集中度较高的环节，猫眼收入和GMV 继续跑赢大盘。猫眼25 年线下演出重点关注市占率提升。
　　下调盈利预测。《哪吒之魔童闹海》带动观影火热但仍需关注后续电影票房表现，基于谨慎估计，我们下调2025-2026 年调整后归母净利润预测为6.58/7.98 亿元（原预测为8.19/10.05 亿元），新增2027 年调整后归母净利润预测为8.82 亿元。
　　维持买入评级。给予25 年目标PE15x（4 月1 日收盘，可比公司25 年平均PE 为18x），对应目标价9.3 港币，仍有24%上升空间，维持买入评级。
　　风险提示：电影大盘票房不及预期，市场竞争加剧。