核心观点
　　2024 年电影市场出现一定波折，但公司作为行业龙头的优势依然显著。1）参与国产片数量继续同比增长，合计票房新高。
　　且参与头部电影数量多，票房前十有8 部是由公司参与发行或出品，且各大档期的头部电影均有由公司主控发行的项目。2）电影票务市占率稳定，同时线下演出票务高增，推动整体票务收入下滑幅度小于全国观影人次。
　　展望2025 年，公司储备项目丰富，且看好票务回暖。看票务业务，全国票房迎开门红，一季度观影人次创历史新高，同时预计有更多海内外艺人开演唱会，新供给推动线下演出票房持续高增长，综合推动公司票务业务回暖。看内容，春节主发《唐探1900》获亚军，储备《长安的荔枝》《小妖怪的夏天》《酱园弄》《得闲谨制》等多部头部电影。
　　我们预计2025-2027 年公司实现经调整净利润5.69/6.76/7.77亿元，同比增长83.94%/18.65%/15.04%，2025 年3 月31 日收盘价对应PE 为14.10/11.89/10.33x，维持“买入”评级。
　　事件
　　公司发布2024 年报。报告期内公司实现收入40.82 亿元，同比减少14.2%；净利润为1.82 亿元，同比减少80.0%；经调整净利润3.10 亿元，同比减少69.9%。
　　简评
　　1、公司将进行终期分红
　　公司计划进行终期分红。据公告，董事会建议进行终期分红，每股派息0.32 港元。按现总股本11.51 亿股计算，预计派息3.68 亿港元，约人民币3.44 亿元。按2024 年经调整净利润计算，分红率为111%。股息将默认以全现金的方式发放给全体股东。符合资格的股东也将获得一项选择，即可以以缴足股款的新股份代替现金的方式来收取全部末期股息。分红方案还需股东在2025 年6 月25 日召开的股东周年大会上进行批准。
　　公司承诺将持续加强股东回报。据公告，公司声明，将致力于为股东创造长期价值，提升股东回报。2025年、2026 年和2027 年度，视乎股息政策所载的因素，倘若公司决定建议派发或宣派股息，公司的分红率目标为不少于该财年归母净利润的20%。
　　2、参与电影票房市占率维持高位，25 年储备项目丰富参与电影票房创新高。据公告，2024 年公司参与发行或出品的国产电影共63 部，同比增加9 部，合计票房达232 亿元，创新高。其中由公司宣发的电影共60 部，由公司主控发行的电影共36 部。
　　从质量看，公司参与的头部电影数量保持高位。2024 年，全国票房前十的电影中有8 部是由公司参与发行或出品，其中6 部由公司主控发行。各大档期的头部电影均有由公司主控发行的电影，例如2024 年元旦档的票房前三《一闪一闪亮星星》《年会不能停！》《金手指》、五一档亚军《末路狂花钱》、端午档冠军《我才不要和你做朋友呢》、暑期档冠亚军《抓娃娃》《默杀》、国庆档冠军《志愿军：存亡之战》等。
　　2025 年公司项目储备丰富。春节档公司主控发行的《唐探1900》获得票房35 亿元，为档期亚军。此外五一档已有由公司出品、马丽主演的《水饺皇后》和由公司主发的《猎金·游戏》，暑期档已有由公司主发的《长安的荔枝》等。储备电影包括《小妖怪的夏天》《熊猫计划2》《得闲谨制》《恶意》《人·鱼》《消失的人》《奇遇》等。
　　3、电影票务稳健，线下娱乐票务高增长
　　电影业务市占稳健，线下娱乐票务高增。由于2024 年国内电影市场受供给影响略有收缩，实现票房425.0亿元，同比减少22.6%，观影人次10.1 亿，同比减少22.3%。但是公司市占率依然稳健，保持在60%左右。同时由于线下演出业务的收入高增，根据我们测算，该部分的收入规模在4 亿元左右。因此线下演出票务推动了公司整体票务业务的收入同比仅减少13.2%，至19.6 亿元，收入下滑幅度小于电影观影人次。
　　4、毛利率受影片亏损拖累，期间费用控制良好毛利率受《解密》影响，下半年下滑较大。2024 年公司毛利率为39.8%，同比减少10.3pct，主要受下半年保底发行的《解密》亏损影响。上半年毛利率维持在50%以上，为53.3%，但下半年毛利率下降为24.5%。
　　期间费用控制良好。2024 年公司销售及营销、一般及行政费用合计为13.03 亿元，同比增长7.3%，其中销售及营销开支为9.40 亿元，同比增长11.6%，一般及行政开支为3.63 亿元，同比减少2.2%。
　　投资建议：
　　公司作为行业龙头的优势依然显著。1）公司参与的国产片数量持续同比增长，合计票房创新高。同时公司参与的头部电影数量多，票房前十有8 部是由公司参与发行或出品，且各大档期的头部电影均有由公司主控发行的项目。2）电影票务市占率稳定，同时线下演出票务高增，推动公司整体票务收入下滑幅度小于全国观影人次。
　　展望2025 年，公司储备项目丰富，同时看好票务回暖。看票务业务，全国票房迎开门红，一季度观影人次创历史新高，同时预计有更多海内外艺人开演唱会，新供给推动线下演出票房持续高增长，综合推动公司票务业务回暖。看内容，春节主发《唐探1900》获亚军，储备《长安的荔枝》《小妖怪的夏天》《酱园弄》《得闲谨制》等多部头部电影。
　　我们预计2025-2027 年公司实现经调整净利润5.69/6.76/7.77 亿元，同比增长83.94%/18.65%/15.04%，2025年3 月31 日收盘价对应PE 为14.10/11.89/10.33x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　影片票房不及预期的风险、影片未能如期上映的风险、面对剧本杀和其他线下娱乐活动竞争的风险、拍摄进度不及预期导致无法如期上映的风险、内容监管风险、增加监管难度风险、面临抖音和其他院线自有平台等渠道竞争加剧的风险、生成式AI 技术发展不及预期的风险、技术垄断风险、生成式AI 相关法律法规完善不及预期的风险、版权归属风险、深度造假风险、艺人道德风险、影响互联网内容生态健康安全风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。