与预测不一致的方面
中煤能源1-3季度业绩符合预期，盈利（按国际会计准则为人民币6.87亿元）同比下滑81%，占高盛/彭博市场2014年全年预测的76%/47%。2014年三季度是公司于2006年上市以来首个亏损的季度。1-3季度毛利率同比下降2个百分点，且单位生产成本同比下降12%帮助缓解了自产煤均价同比下跌13%的负面影响。利息费用同比增长239%，原因在于总债务同比上升36%，且资本化利息下降。截至三季度，受煤炭库存累积影响，公司库存较2013年年底上升39%。
投资影响
自8月初以来，秦皇岛煤价已从人民币475元/吨（2008年以来的低点）反弹至500元/吨，得益于行业龙头企业联手进行的供应控制以及需求的季节性回升。我们预计受四季度下游需求温和复苏的推动，煤价的反弹将持续到年底，但幅度应该会大大小于2013年。我们的2014/15年年均煤价预测仍为人民币515/500元/吨（2015年预计将同比下跌3%），并认为煤价的任何大幅上升都将引发供应面反弹并压制价格回暖。
中煤能源H股当前对应0.5倍的2015年预期市净率，接近历史谷底，但鉴于2014/15年净资产回报率为1%，远低于2006-2013年15%的均值，我们认为当前的估值合理。维持对中煤能源H/A股的中性评级，基于市净率/净资产回报率的12个月目标价格为4.28港元/人民币3.90元。主要风险包括煤价/生产成本高于/低于预期。