2016 年实现扭亏，四季度业绩弹性体现
公司 2016 年实现营业收入606.32 亿元 （同比+2.3%），净利润20.27 亿元，实现扭亏，扣除非经常性损益后的净利润为10.8 亿元，非经常性收入主要来自于向集团出售资产。扣非后EPS 为0.08 元。其中四季度单季公司实现净利润11.85 亿元，煤价上涨的业绩弹性体现。公司利润分配预案为每股分派0.039 元 （含税）。
产量同比下降超过15%，焦煤及买断贸易煤销量显著增加2016 年公司生产商品煤8099 万吨 （同比-15.2%），自产煤销量为8067 万吨 （同比-17.3%），其中动力煤/炼焦煤产量分别为7059/972 万吨 （同比分别-19.9%/+9.0%），由于焦煤利润较高，公司所产焦煤全部对外销售。分销售区域看，公司华南地区销量仅为655 万吨，同比下降超过50%，华东地区占比略有提升。为了提高市场占有率，公司2016 年扩大了买断贸易煤，销量达4820 万吨，同比增长33.6%。
自产煤销售均价同比上涨近20%，煤炭盈利主要依赖焦煤贡献2016 年公司自产商品煤销售均价为350 元/吨 （同比+19.05%）；其中动力煤价格330 元/吨 （同比+17%），焦煤价格502 元/吨 （同比+19.2%）。自产商品煤单位销售成本161.94 元/吨 （同比-2.7%），主要是材料成本下降所致。买断贸易煤的平均成本为360 元/吨 （同比+6%）。我们推算，公司焦煤吨煤净利约为130 元/吨，平朔矿区动力煤吨煤净利仅实现微利约1.6 元的水平，公司平均吨煤净利约为17 元。
煤化工板块利润贡献显著，电力项目建设稳定推进中2016 年公司煤化工业务收入105.49 亿元 （同比-11.6%），毛利率31.7% （同比下降1.7pct），主要是烯烃价格略有下降，公司聚乙烯/聚丙烯价格同比分别下降1.7%/6.3%。公司尿素业务产品毛利率为35.3% （同比下降5pct），主要是尿素销售价格同比下降30.8%；甲醇业务毛利率11% （同比下降5pct），销量同比下降近50%，拖累化产品整体盈利水平。此外，公司也在积极推进平朔2×660MW、2×350MW 低热值煤发电项目、大屯2×350MW 热电项目、新疆准东2×660MW 五彩湾北二电厂等项目建设，随着未来煤电产业链的完善，公司现金流将更加稳定。风险因素为：成本波动较大；动力煤价出现波动，影响业绩增长等。
建议关注
考虑目前煤价预期，我们给予公司2017~2019 年EPS0.23/0.37/0.46 元的盈利预测，A/H 股目标价8 元/5.6 港元。