摘要：
　　维持盈利预测和目 标价，维持“增持”评级。公司发布盈利预告，2021年1~4 月较2020H1 相比净利润提升超过250%，即当期净利润至少为12.3 亿元，业绩符合预期。维持公司2021~2023 年归母净利为38.6、46.2、52.6 亿元，维持目标价7.52 港元，维持“增持”评级。
　　焦炭主业售价提升成本稳定，吨焦毛利行业领先。2021 年1~4 月公司焦炭平均售价为2330 元/吨较2020H1 均价大幅提升740 元/吨，而成本端较为稳定，吨煤采购成本维持在1000 元，煤焦差达1030 元/吨，测算吨焦毛利约850 元。经测算同期行业吨焦平均毛利为649 元，公司超出行业均值31.0%，主因有两点：1）公司配煤工艺行业领先，可根据市场各类型炼焦煤的价格变化来调整炼焦煤中各类配煤的比例从而降低吨焦成本；2）公司是全球最大的独立焦炭生产商，具备向上游焦煤企业较强的意见能力，焦煤的采购成本低于行业平均。此外，公司作为行业绝对龙头对焦炭价格的具有一定的定价权，焦炭市场在经历3、4 月震荡之后，又开启了连续9 轮的上涨。虽然吨钢利润受政策影响有所回落，但焦炭价格仍较坚挺。
　　化工板块量价双升，板块盈利有望超过2018 年水平。公司30 万吨苯乙烯项目于2020 年底投产，2021 年将释放产能。同时公司主要化工品价格与WTI 强相关，2010 年至今苯酐价格与WTI 现货价相关性为0.89，苯乙烯为0.77、纯苯为0.87、甲醇为0.63，而WTI 现货价2021 年以来持续走高，已接近2018 年油价水平，2021 全年化工品板块有望维持量价双升。
　　轻重资产结合扩张，布局化工打造细分领域龙头。公司于2021 年3 月披露，与山西省第三方焦化厂签订5 年期营销一体化协议，将运营管理业务拓展至山西；收购顺日信泽项目当期贡献利润2.6 亿元，重资产扩张对盈利贡献彰显成效。此外，公司通过新建30 万吨以及收购山东项目相结合的方式，预计在2022 年达75 万吨己内酰胺产能，致力成为细分龙头。
　　风险提示。1）下游需求不足拖累焦炭价格。2）化工品价格受国际油价波动。3）并购板块整合不确定性。