本报告导读：
　　行业高景气，上半年盈利大增，焦炭扩张版图走出国门；化工业务已成为公司第二增长曲线；依托焦化产业链优势，氢能源与传统化品齐头并进。
　　摘要：
　　下调盈利预测，维持目标价和“增持”评级。公司2021 H1 营收180.0 亿(+121.4%)，归母净利16.9 亿(+381.7%)，业绩符合预期，中期股息每股0.123元（30%分红率、对应股息率2.7%）。由于主要原料焦煤价格7 月以来超预期上涨，下调预测2021~2023 年归母净利至30.1、39.8、50.9 亿元(原38.6、46.2、52.6 亿元)，考虑到公司核心竞争优势和成长性，维持7.52 港元目标价，维持增持评级。
　　行业高景气，上半年盈利大增，焦炭扩张版图走出国门。1）上半年公司焦炭平均售价为2342 元/吨，同比大增752 元，涨幅47.3%；因2021 年初完成对顺日信泽(120 万吨焦炭产能及配套化产)的收购，焦炭销量同比增加60万吨至329 万吨；受益配煤工艺领先及强议价能力，成本端增幅较小，焦炭及焦化业务实现毛利22.0 亿，同比增14.4 亿，占总毛利增量69.4%。2）国内新建项目稳步推进，在建的旭阳中燃360 万吨焦炭项目预计于2022 下半年投产，强化国内市场地位。3）响应碳中和战略海外扩张，于印尼投资德天焦化(权益24%，470 万吨)、伟山旭阳(间接持股51%，480 万吨)及青山工业园焦化项目(权益20%，390 万吨)，合计权益产能为436 万吨，相当于2020 年末权益产能的64.5%，预计2023 上半年投产后，不仅规模大幅提升，且将享海外低成本资源，增强盈利能力。
　　化工业务已成为公司第二增长曲线。受益于30 万吨苯乙烯项目放量以及化工品价格提升，上半年公司化工业务营收55.1 亿(+88.0%)，毛利6.6 亿，同比增加4.7 亿，占总毛利增量22.5%。目前公司正致力于扩大己内酰胺产能，并进一步研发下游尼龙、PS 等高端材料生产线，实现新的方向延伸。
　　依托焦化产业链优势，氢能源与传统化品齐头并进。焦炉煤气制氢综合成本约0.7 元/方，大幅低于主流制氢工艺。作为全球最大的独立焦化厂，公司通过成立项目公司的模式将氢能源业务布局在主要工业园区内，随着未来氢能源行业爆发带来需求提升，氢能源业务将为公司提供可观远期增量。
　　风险提示。下游需求不足；国际油价下跌；并购板块整合不确定性