旭阳 2021 年上半年盈利同比大增 387.1%至人民币 16.91 亿元，占我们全年预测 49.7%。
　　焦炭分部贡献了可呈报分部业绩总和增长的 79.9%，是盈利增长的主要引擎。扩张在上半年也贡献了较多增量利润——旭阳自上市以来的最大并购项目信达项目首次贡献了盈利人民币 2.40 亿元，而一条 30 万吨/年的苯乙烯生产线也于 2020 年 12 月起投入生产。
　　创造价值的扩张是旭阳增长故事的核心。基于现有扩张项目，我们预计旭阳的焦化产能将于 2023 年达到至少 1,520 万吨/年。由于中国总体焦化产能预计不会出现增长，旭阳产能的扩张有望给股东带来巨大价值。同时，随着旭阳不断开发高附加值产品的产能（如苯乙烯、己内酰胺、PA66），精细化工板块可成为第二条增长途径。
　　考虑到年迄今煤价高于预期以及新的扩张项目，我们分别调整 2021-2023 年盈利预测-4.0%、+14.8%和+25.2%至人民币 32.65 亿元、人民币 43.06 亿元和人民币 51.69 亿元。
　　维持“买入”，目标价由 6.00 港元上调至 6.50 港元。我们看好旭阳的增长前景，基于更高的 2022 和 2023 年盈利预测，我们上调目标价。我们的新目标价基于 6.9 倍 2021 年市盈率，而在香港上市的一体化煤炭公司目前估值为 4.9 倍至 8.5 倍 2021 年市盈率。