本报告导读：
焦炭量价齐升，化工增长，氢能起步，2021年业绩大增，符合预期；项目投产&焦炭出海&化产延伸，中长期成长性突出。
摘要：
下调盈利预测，维 持目标价、“增持”评级。公司2021 年实现营收384.3亿(+94.2%)，归母净利26.1 亿(+58.1%)，业绩符合预期，分红（含年中）共0.19 元。由于原料价格高位超预期，调整预测2022、2023 年净利润至33.8、41.5 亿元（原39.8、50.9 亿元）、2024 年55.1 亿元，考虑公司龙头优势及持续扩张带来的成长性，维持7.52 港元目标价，维持增持评级。
焦炭量价齐升、化工项目投产、氢能业务起步，2021 业绩大增。1）焦炭板块，公司2021 年初完成对顺日信泽(120 万吨焦炭产能及配套化产)的收购，实现焦炭业务量1105 万吨，占全国产量的2.4%，龙头地位持续稳固，全年焦炭业务实现营收159.0 亿(+82.4%)，销量569 万吨(+10.8%)、销售均价2795 元/吨(+64.6%)；受焦煤维持高价影响，吨焦成本2144 元/吨(+75.9%)，实现毛利润37.0 亿(+50.4%)。2）化工板块，受益于30 万吨苯乙烯项目，公司2021 年精细化工品产量386 万吨(+4.9%)，叠加售价提升，实现营收125.8 亿(+115.2%)，全年实现毛利12.1 亿(+212.7%)。3）新能源板块，2021 年是公司对外大规模销售氢气的元年，全年销售氢气196 万立方，贡献300 万毛利润。焦炉煤气制氢综合成本约0.7 元/方，大幅低于主流制氢工艺，氢能产业发展中长期规划发布，公司制氢空间广阔。
国内投产、出海印尼、化产延伸，成长性突出。1）国内新建项目稳步推进，在建的旭阳中燃300 万吨焦炭项目预计于2022 下半年投产，强化龙头地位。2）响应双碳战略海外扩张，于印尼投资控股旭阳伟山(480 万吨/51%)，参股德天焦化(470 万吨/24%)、金祥新能源(390 万吨/20%)，合计权益产能为436 万吨，投产后不仅产能规模大幅提升，且还将享海外低成本煤炭资源，增强盈利能力。3）沧州己内酰胺项目2022 下半年投产后，己内酰胺总规模将达75 万吨/年，规模有望全国第一、全球领先，且研发下游尼龙、PS 等高端材料，实现产业链延伸。
催化剂：在建项目投产，煤焦价差走阔。
风险提示。下游需求不足；国际油价下跌；并购整合不确定性。