焦化龙头逆市成长，延伸布局化工及氢能
　　公司为港股上市的独立焦化龙头，地处京津冀产业园区，对华北地区下游客户形成良好辐射，同时积极参与京津冀氢能示范城市群，布局先进产能和拓展氢能产业链。2022 年原料煤成本高企，影响了焦化行业利润，随着经济复苏，焦钢需求将逐步回暖，公司盈利能力将得到恢复。我们预计2022-2024 年归母净利润19.6/29.0/34.1 亿元，同比-24.9%/+48.0%/+17.5%；EPS 为0.4/0.7/0.8 元，对应当前股价PE 为8.1/5.4/4.6 倍。稳增长背景下将使“煤焦钢”产业链利润修复，氢能布局符合绿色能源战略，公司未来具备较高成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　焦炭业务逆势布局，产业链延伸更具优势
　　焦炭业务逆势布局。2021 年公司收购了6 家焦化公司，同时在内蒙、印尼也都有焦化布局，公司当前在产焦炭产能1610 万吨，其中托管运营430 万吨，公司计划到2025 年先进焦炭产能达到3440 万吨。当前时点下，收购焦化企业成本较低。焦炭产品毛利增加。2022 年H1 公司吨焦毛利740 元/吨，毛利率23.0%，同比2021H1 提高了72 元/吨，焦炭毛利依然能保持增长，主因为公司产品优质，议价能力强，同时发展下游化工摊薄成本。公司大力发展精细化工产业。当前公司年产煤焦油30 万吨，焦炉煤气制甲醇约65 万吨，工业萘法裂苯酐约16 万吨，己内酰胺75 万吨，预计2022 年己内酰胺产量可达75 万吨，跻身世界领先生产商，同时公司未来计划布局高温尼龙和尼龙66。
　　国内稳经济稳增长，焦化利润有望修复
　　2023 年焦化行业利润有望修复。焦炭行业供给侧改革后，焦炭“两头受气”的历史格局有望改善。2023 年我国提出GDP 增速5%左右的目标，随着经济复苏和基建投资额增加，同时地产政策“三支箭”及住房销售回暖，资金面的压力缓解将改善地产商拿地和投资，拉动房地产新开工，从而逐渐带动钢材需求。
　　2023 年随着经济复苏和地产基建等产业回暖，钢铁需求有望迎来上涨，焦炭-焦煤价差有望得到进一步修复，焦化利润有望得到提升。
　　布局能源转型，氢能打造新成长曲线
　　氢能业务打造公司成长新曲线。公司聚焦京津冀地区的氢能产业，致力于同时发展氢能生产、储存、运输、加氢及使用等。2020 年公司建立定州旭阳氢能有限公司，之后又分别成立了四家氢能子公司，公司还计划在张家口、呼和浩特建设风光电可再生资源制氢项目，大幅扩增了旭阳氢能的业务规模。继续加强邢台到定州、定州到唐山等氢能重卡物流场景搭建，积极布局氢能发电、氢能小镇和氢进万家等绿色氢能应用，以定州为示范点向先进新能源行业全面迈进。
　　风险提示：安全生产风险、经济恢复不及预期风险、新产能不及预期风险。