本报告导读：
　　受原材料上涨影响，虽成本优势显著，全年业绩仍有回落，业绩底已现；海内外布局，化产拓展，进军氢能，成长性迎来兑现期。
　　摘要：
　　维持增持评级，下 调盈利预测和目标价。公司2022 年实现营收431 亿元（+12%），股东应占盈利18 亿（-29%），受成本端焦煤价格高企影响，业绩有所回落，全年分红0.13 元，分红率31%。鉴于原材料景气持续处于高位，成本端承压，下调2023、2024 年净利润至28.3、33.7（原41.5、55.1）亿元，预计2025 年为38.9 亿元，考虑到公司优异的成本管控能力及成长性显著，给予公司高于行业平均的2023 年8xPE，对应5.83（原7.52）港元目标价和增持评级。
　　受原材料上涨影响，虽成本优势显著，全年业绩仍有回落。1）焦炭板块，公司22 年焦炭业务实现营收164 亿元（+3%），以价补量业绩提升，全年焦炭销售均价为3042（+246）元/吨，受疫情影响及生产计划调整焦炭业务量1060（-40）万吨。受焦煤高景气影响，测算吨焦成本2582 元（+437 元），吨焦毛利460（-190）元，而在22 年9 月中焦协表示焦化行业正在遭受巨大亏损，全行业普遍亏损100-300 元/吨，公司在行业底部盈利，成本优势显著。
　　2）化工板块，尽管报告期内公司化工品价格提升及，叠加己内酰胺及尼龙6 的销量提升，但量价提升下以油头/煤头为主的原材料大幅提升，成本增速大于售价，公司2022 年精细化工业务实现营收170 亿元（+23%），毛利11 亿元（-11%）。3）利息收入，受焦炭及化工业务毛利下降影响，公司22年实现毛利30.1 亿（-6.2%），但公司同期其他收入9.5（+3.2）亿，使得同期营业利润22.0（+4.8%）亿，主因其他收入中的利息收入和增幅补贴提升。
　　海内外布局，化产拓展，进军氢能，成长性迎来兑现期。1）旭阳中燃300万吨焦化项目预计23 年爬坡放量；2）印尼旭阳伟山（480 万吨/51%），参股德天焦化（470 万吨/24%）、金祥新能源（390 万吨/20%），合计权益产能为436 万吨，预计23 年中及24 年初分阶段投产。3）沧州己内酰胺75 万吨/年项目预计放量；4）成立保定旭阳氢能，从事氢能重卡及氢能相关业务。
　　催化剂：在建项目投产，煤焦价差走阔。
　　风险提示。下游需求不足；国际油价下跌；并购整合不确定性。