全球焦化行业龙头，多产品布局提升竞争力。公司成立于1995年，为全球最大的独立焦炭生产商及供应商，中国最大工业萘制苯酐、焦炉煤气制甲醇生产商，全球第二大煤焦油加工商、己内酰胺生产商，京津冀地区最大高纯氢生产商。以焦炭为核心，公司主营业务包括焦炭及焦化产品、精细化工品和氢能产品，目前集团拥有5 条焦炭及焦化产品生产线、7 条碳材料类化工产品生产线、10 条醇醚类化工品生产线、10 条芳烃类化工品生产线。2022 年，公司实现焦炭产量1062.43 万吨，占全球市场份额1.6%，中国总产量的2.2%。
　　2020-22 年净利润复合增长率4.46%，股份回购增强市场信心。
　　公司2020-22 年营业收入分别为198.29、384.77、432.11 亿元，分别同比增长5.08%、94.04%、9.63%，净利润分别为17.00、26.13、18.55 亿元，分别同比增长24.71%、58.10%、-29.02%，复合增长率为4.46%。2022 年，公司派发末期股息每股人民币0.9 分，共计约人民币3981.7 万元，2022 年全年股息总额为人民币5.84 亿元，不低于公司年度可分配净利润的30%。公司以均价3.53 港元回购注销股份1587.4 万股，占2022 年1 月1 日已发行股份额0.36%，反应公司长期策略及发展的信心。
　　扩充产能未来逐渐放量，带动业绩增长。公司于中国河北省、内蒙古、山东省以及印度尼西亚苏拉维西省等地设有八个生产及运营基地，同时推进开发于江西萍乡市第九个生产基地。在焦炭领域，公司于内蒙古新建年产300 万吨级焦化设施，与其他几家企业新建印尼基地，实现焦炭年总产能0.134 亿吨/年，公司权益产能436 万吨/年，两个项目预计2023 年分阶段完成。在精细化工领域，公司扩大河北及山东省的己内酰胺产能，预计扩建完成后，每年新增己内酰胺产能75 万吨。
　　积极布局新能源，加快氢能项目建设。除焦化品外，公司致力于低碳环保领域新能源建设，布局氢能项目，辐射京津冀地区。2022 年，公司实现氢能源产品销量394 万立方米，平均售价为2.72 元/立方米，实现收入约1072 万元。公司将通过使用更多加氢车壮大运输车队提升现有加氢站的加氢能力，推进北京附近加氢总站的开发建设，将储供辐射至京津冀地区；同时，公司将进一步探索液氢、环保氢、氢燃料电池等新技术，开发更多热电联产、氢能输送线路等新应用场景，丰富氢能应用领域。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润27.64、32.96 和39.27 亿元，对应EPS 分别为0.62、0.75 元和0.89元。结合可比公司估值及AH 股估值差异，给予公司2023 年8 倍PE，对应目标价4.96 元，按照港元兑人民币0.87 汇率计算，对应目标价为5.70 港币（上期目标价2.40 港币，基于2020 年6.5倍PE，+137.50%），上调至“优于大市”的评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，产品价格下跌。