全球焦炭龙头，迎来产能密集投放期。1）中国旭阳集团是全球最大的独立焦炭生产商及供应商。近年来，公司以焦化为核，向下游化工、新能源、新材料等领域不断开拓。 2022 年公司焦炭总产能规模为1610 万吨，权益产能达到902 万吨。2023 年，印尼伟山焦炭及旭阳中燃焦化二期配套有望投产，且公司在旭阳中燃权益占比提升至67%，预计2023 年公司可新增产能约470 万吨。2）公司产业链不断向下游延伸，形成碳材料产业链、芳烃产业链、醇醚产业链三条化工产业链。公司目前是全球最大的焦化粗苯加工商，全球第二大高温煤焦油加工商，中国最大的焦炉煤气制甲醇生产商，中国最大的工业萘制苯酐生产商。化工运营规模达590 万吨/年，在建288 万吨/年。公司化工业务规模持续扩张，2022 年沧州己内酰胺投产成功，结合东明园区30 万吨/年产能，己内酰胺总产能规模达到75 万吨/年，总产能跃居世界第二。
　　焦炭成本优势凸显，将享供给收缩红利。公司深耕焦炭行业二十八年，拥有运、销、产及一体化等九大核心优势。利用核心竞争优势，公司降本增效优势凸显，焦炭平均利润较同行业高约250 元/吨。2022 年公司在行业下行周期中，依旧实现收入431.39 亿元，同比增长9.57%，其中焦炭收入营业收入为163.68 亿元，占总收入的37.9%，是主要收入来源，精细化工工收入为154.30 亿元，是公司第二大收入支柱。随着内蒙、山西等多地政府加速对4.3 米焦炉淘汰，全国焦炭产能有望收缩，焦炭行业盈利能力将增强、公司市占规模预计将进一步提升。
　　布局下游氢能产业链，拓宽产业“护城河”。氢能下游应用广泛，是未来传统能源可替代方案之一。公司聚焦“制储运加”各个环节，先期在京津冀地区形成氢能保供圈，后期伴随扩张有望实现全国及全球战略布局。
　　投资建议：首次覆盖，买入评级。我们预计公司2023-2025 年合计收入分别为528/632/693 亿元，归母净利润分别为20/25/26 亿元，EPS 分别为0.45/0.57/0.58 元。2023-2025 年公司PE（采用9 月11 日收盘及汇率）分别为7.25/5.75/5.62 倍。首次覆盖，我们给予“买入”评级。
　　风险提示：1）经济复苏不及预期；2）焦炭去产能力度不及预期；3）新项目投产进度不及预期。