投资要点
高品质产品口碑好，销售转化效率高
2023 年公司销售金额为1889 亿元，同比+12%，销售规模进入行业TOP8，较2022 年前进2 位。2023 年公司销售项目的推货去化率达71%，资金回笼率达98%。公司在一二线城市销售金额占比达85%，所进驻的70 余座城市中，有46 个城市进入当地销售TOP10，其中在厦门、福州、无锡等17 个城市位居当地销售榜TOP1，杭州、苏州、泉州等20 个城市位居当地销售榜TOP2-TOP5，城市深耕策略效果显现。公司产品力在业内广受认可，当前市场改善性需求旺盛，公司较强的产品力能够助力项目实现畅销。此外，公司多个明星项目表现优异，既为公司业绩增长提供支撑，同时也彰显公司较强的经营韧性及品牌形象，为长周期的区域深耕打下坚实基础。
继续补仓优质地块，新库存土储占比高
2023 年公司共在30 个城市获取78 宗土地，全口径地价1169 亿元，同比+42%，拿地强度62%，处于行业较高水平；新增土储总可售面积854 万平方米，新增可售货值约2180 亿元。公司重点布局华东、东南、海西三大核心城市群，拿地TOP10 城市地价占总拿地金额的76%。截至2023 年底，公司共拥有311 个项目，总土地储备1552 万平方米，库存货值2668 亿元，其中 84%位于一二线城市，且2022 年后新增土储占7 成。2024Q1 公司分别在杭州、厦门、上海继续补充优质地块。
2023 年经营表现优异
2023 年公司营业收入为1344 亿元，同比+35%；归母净利润为50.3 亿元，同比+2%；毛利率11.1%，同比-4.2pct；已售未结资源为2087 亿元，同比+6%。
2023 年度每股分红 1.3 港元，分红率达52%，股息率达10%。2023 年公司“三道红线”指标保持全部“绿档”，其中扣预资产负债率下降1.6pct 至61.6%，净负债权益比率降低 19pct 至 33.6%，现金短债比达4.7 倍，存量融资成本同比下降58 个基点至3.75%，核心指标再度优化，财务状况安全稳健。
盈利预测与估值
我们认为，短期（1-2 年）房地产行业基本面磨底阶段，房企土储聚焦核心城市、产品力强且土储总量精简的开发商值得重点关注，从市场去化情形来看，2022 年之后拿地的项目去化效率越高，因此土储厚的房企如2022 年以前拿地较多，销售转化未必高效，而土储聚焦核心城市而总量/销售控制在1-1.5 年左右的房企反而销售去化好、压力小。长期（3-5 年）维度来看，我们认为房地产行业双轨制的推行会导致刚需压力加大而改善型产品销售和利润空间更好。建发国际产品以新中式为主，市场口碑好，公司战略贴合市场未来发展方向，长期具有黑马潜力。此外公司控股股东为厦门国资委，公司自身安全边际较高，我们看好公司穿越周期的能力。我们预计2024 年EPS 为2.90 元，维持“买入”评级。（本文非特别注明，均为人民币计价，取近12 个月汇率均价，1 港元=0.91 元人民币）
风险提示
需求修复力度走弱；房地产政策推进速度慢。