24 年归母净利润同比-4.6%、符合市场预期，毛利率触底回升、分红率维持52%高位。公司发布2024 年业绩，2024 年，公司实现营收1,429.9 亿元，同比+6.4%；其中分业务看，物业开发业务实现收入1,386.2 亿元，同比+6.5%，占总营收比97.0%；毛利189.7 亿元，同比+27.2%；净利润63.9 亿元，同比+0.9%；归母净利润48.0 亿元，同比-4.6%，符合市场预期；基本每股收益2.38 元，同比-8.8%。公司结算毛利率有所回升，公司24 年毛利率13.3%，同比+2.2pct，并自2016 年以来首次结算毛利率回升；归母净利率3.4%，同比-0.4pct；期间费率（销售、管理、财务费率）合计为6.5%，同比+0.9pct，其中管理费用率3.5%，同比+1.4%，源于计提存货减值所致。此外，公司所得税44.9 亿元，同比+99.7%；少数股东损益15.9 亿元，同比+22.0%。24 年，公司存货拨备余额57.5 亿元，同比+30.6%。
2024 年公司派付股息每股1.2 港元，分红率维持52%，股息率达7.2%。
24 年销售额同比-29%，拿地强度42%、一二线占97%，22 年后新土储占比近八成。公司公告，2024 年，公司实现全口径销售金额1,335 亿元，同比-29.3%；权益销售金额1,033.6亿元，同比-25.1%，权益比77%；权益销售面积504.8 万平米，同比-24.3%；行业景气度下滑导致公司销售规模出现回落。根据克而瑞榜单，建发房产销售排名第7 位，较23 年末继续提升1 名；公司24 年销售回款率102%。24 年公司新增项目主要布局在杭州、厦门、武汉、上海、长沙等城市，拿地金额556 亿元，同比-52%，拿地/销售金额比42%，显著跑赢行业，拿地货值1007 亿元。截至24 年末，公司土储可售面积1,243 万方，权益比例77%；可售货值2,210 亿元，公司后续仍有补土储诉求；从结构看，公司22 年后拿地新土储占比近八成，预示着后续更强的销售弹性以及更好的盈利能力。
财务保持稳健，三条红线维持绿档，融资成本创新低，融资优势凸显。公司公告，2024 年，公司剔除预收款后的资产负债率59.5%、净负债率31.8%、现金短债比5.0 倍，财务保持稳健，三条红线维持绿档。当前在行业融资持续趋紧背景下，公司国企背景具备明显融资优势。报告期末，加权融资成本3.56%，较23 年末继续下降0.19pct，融资成本持续优化。
投资分析意见：毛利率触底回升，核心城市积极拿地，新土储占比近八成，维持“买入”评级。建发国际集团扎根福建，坚持高品质重点布局，是厦门国资委旗下地产开发平台，且管理层持股，管理架构完善；销售增速可观，兼具国企的稳健性与民企的灵活性；目前三条红线维持绿档，融资优势显著，助力逆境扩张，实现弯道超车。我们认为公司未来结算节奏会有所放缓，因此小幅下调公司24-26 年归母净利润预测为51、53 亿元（原值56.4、61.4 亿元），新增27 年预测为59 亿元，考虑到公司土储优质、资金优势明显，现价对应25 年PE 分别为6.6 倍，目前股息率达7.2%，维持“买入”评级。
风险提示：结算利润率超预期下行，销售去化率不及预期。