事项：
　　公司发布2024 年报，2024 年收入1429.9 亿元，同比增长6.4%；归母净利润48 亿元，同比下滑4.6%；以股代息每股分红1.2 港元。
　　平安观点：
　　业绩保持平稳，稳定分红回报股东。公司增收不增利，主要系结转项目平均权益同比降低及计提减值增加；2024 年结转毛利率13.3%，同比提升2.2pct，2021-2024 年累计计提存货减值损失近百亿，财务政策保持稳健严谨。截至2024 年末，公司已售未结金额2281 亿元，其中2022 年及之后拿地项目的并表已售未结金额占比约91%。公司“三道红线”指标持续优化，剔除预收账款的资产负债率、净负债率、现金短债比分别为59.6%、31.8%、4.7 倍。存量有息负债平均融资成本3.56%，同比下降19bp，融资优势持续凸显。以股代息每股分红1.2 港元，分红率52%（按照扣除永续债利息后的归母净利润计），保持较高分红比例。
　　土储结构健康，投拓积极有为。根据中指（公开市场拿地）及克而瑞（全口径销售）数据，公司2024 年在公开市场拿地销售金额比、拿地销售面积比分别为35.1%、34.7%，分别位居50 强房企TOP1、TOP4，2024年新增货值位列行业第5。2024 年公司全口径拿地金额556 亿元，全口径拿地货值1007 亿元，拿地权益比（货值口径）80%，一二线占比98%；截至2024 年末，公司土储货值2210 亿元，其中2022 年以来新获取项目占比近8 成；此外公司持续深耕打造核心产品力，例如在房企竞争白热化的杭州，已打造多个标杆项目，跻身杭州市占率Top3；2024 年公司发布“海派东方”产品线，持续丰富产品原型库，落地“第四代住宅”产品，有望受益于本轮改善型“高品质住宅”需求释放、“好房子”企稳回升趋势。
　　投资建议：公司背靠厦门国企建发集团，大股东支持与市场化经营机制下逆境突围，依靠精细化产品定位与聚焦区域布局销售表现优于同业，多元化融资工具加持下积极拿地扩储，有望在行业洗牌中进一步扩大市场份额；考虑行业整体仍处于调整期，结算端压力犹在，小幅下调公司2025-2026 年EPS 预测分别为2.45 元（原为2.56 元）、2.50 元（原为2.58 元），新增2027 年EPS 预测2.55 元，当前股价对应PE 分别为6.1 倍、6.0 倍、5.9 倍，但考虑公司拿地、销售、融资、去化情况等仍优于同业，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若销售景气度持续下滑，房企“以价换量”加剧，仍将制约结算端毛利率；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期：受到房企信用事件波及影响，合作开发项目销售去化预期或受合作方信用资质影响，若后续合作方发生信用风险事件，亦对公司销售去化产生阻碍。