事件：建发国际集团公布2024 年业绩报告，2024 年公司实现营收1429.9 亿元（yoy+6.4%）；实现归母净利润48.0 亿元（yoy-4.6%）。
　　营收正增，结转结构优化毛利率回升，归母净利因计提减值/税费增加而下滑。2024 年公司实现营收1429.9 亿元（yoy+6.4%），毛利率录得13.3%（yoy+2.1pct），毛利率的回升因高毛利项目开始陆续结转所致。2024 年公司实现归母净利润48.0 亿元（yoy-4.6%），营收/毛利率增加，归母净利下滑的原因主要由于：①2024年计提存货减值37 亿元（yoy+124%）；②2024 年所得税44.9 亿元（yoy+99.7%）。
　　土储资源优质，毛利率有望持续恢复。拿地方面，公司2024 年持续聚焦核心城市优质项目，全年拿地金额556 亿元/总货值1007亿元。截至2024 年底公司土储总货值达2210 亿元，其中2022-2024 年拿地占比近80%，伴随此些一二线城市优质新增项目的陆续去化与结转，或将进一步支撑公司盈利能力的持续恢复。
　　销售坐稳第一梯队，紧抓回款、严控费率。2024 年公司实现全口径销售金额1335 亿元/排名行业第7，其中于44 个城市市占率位列前十；全年实现权益销售金额1034 亿元（yoy-25.1%）；全口径回款金额达1357 亿元，回款率102%（yoy+4pct）。费率方面，2024年公司销售费率录得2.6%（yoy-0.6pct），公司坚持费率管控，一定程度上对冲了计提减值/税费增加的影响。
　　三道红线稳居绿档，维持较高分红比例。公司“三道红线”维持稳健，截止2024 年底公司剔预收资产负债率、净负债率分别实现59.6%、31.8%。存量有息负债平均融资成本3.56%（yoy-19bp），融资成本在较低水平持续优化。同时，公司以股代息每股分红1.2港元（分红率52%），积极回馈股东，维持较高分红比例。
　　盈利预测与估值。公司销售稳健/拿地积极，待结转/新增货值优质，结合精益化费率管控与持续优化的融资成本，公司盈利能力有望持续恢复。我们预计公司2025-2027 年分别可实现营业收入1339.8、1296.9、1282.6 亿元；归母净利分别为49.2、50.3、51.5亿元。对应PE 分别为6.1x、5.9x、5.8x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；费率管控效果不佳；业务拓展放缓