核心观点
　　公司2025 年上半年实现营业收入341.6 亿元，同比增长4.2%，实现归母净利润9.1 亿元，同比增长11.8%。利润增速高于营收增速主要原因在于毛利率较去年同期上升1.0 个百分点以及总借贷成本较去年同期降低0.9 亿元；公司6 月底公司存量有息负债平均成本3.17%，较去年底降低39BP。土储结构进一步优化，上半年公司新增土储货值987 亿元，同比增长33%，其中北上成杭厦五大城市占比达74%。
　　事件
　　公司发布2025 年中期业绩公告，实现营业收入341.6 亿元，同比增长4.2%，实现归母净利润9.1 亿元，同比增长11.8%。
　　简评
　　经营业绩稳健，盈利能力提升。上半年公司实现营业收入341.6亿元，同比增长4.3%，实现归母净利润9.1 亿元，同比增长11.8%。
　　利润增速高于营收增速主要原因在于，1）公司盈利能力提升：
　　上半年毛利率较去年同期上升1.0 个百分点；2）借贷成本下降：
　　得益于融资利率下降，上半年公司总借贷成本为15.9 亿元，较去年同期降低0.9 亿元，6 月底公司存量有息负债平均成本3.17%，较去年底降低39BP。
　　销售额逆势上升，行业排名更进一步。上半年全国商品房销售额同比下降5.5%，公司销售逆势提升，全口径销售额707 亿元，同比增长7%；权益销售额534 亿元，同比增长5%；全国排名第6位，较去年全年上升一位。销售分布来看，上半年公司在12 个城市销售额位列第一，北上成杭厦五大城市销售额占比达46%，较上年同期增长15 个百分点。
　　土储结构继续优化。上半年公司新增土储货值987 亿元，同比增长33%；其中北上成杭厦五大城市占比达74%，拿地进一步聚焦核心城市。截至6 月底，公司土储可售货值2496 亿元，北上成杭厦的可售货值占比达54%；从土储年限结构来看，2022 年及之后拿地的货值占比达81%。
　　维持盈利预测不变，上调目标价至25.85 港元。上半年公司新增土储提质增量，存量土储的区域结构和年限结构继续优化，有助于提升公司盈利能力。我们维持公司盈利预测不变，2025-2027 年EPS 分别为2.25/2.41/2.48元，可比公司2025 年PE 一致预期为10.5 倍，我们给予公司10.5xPE，对应目标价为25.85 港元，维持买入评级不变。
　　风险分析
　　1、销售方面，当前市场仍存在下行的风险。公司在前期保持了较高的拿地强度，如果布局城市基本面超预期恶化，有可能会导致拿地时的预期价格无法实现，从而进一步影响后续业绩。
　　2、布局方面，公司拿地布局集中于海西区域，尤其是福建省，尽管作为公司大本营，公司以其优质的产品和品牌认知度具备本土优势，但后续需持续关注福建市场情况。
　　3、结转方面，公司当前可结转资源充沛，但项目进度不一，若部分城市存在交付延期的状况，则可能造成公司结转不及预期，继而影响公司收入利润实现。