投资要点：
　　25H1 营收同比+4%、归母净利润同比+12%，业绩表现靓眼，好于预期。公司发布2025年上半年业绩，2025H1，公司实现营收341.6 亿元，同比+4.3%；其中分业务看，物业开发业务实现收入321.4 亿元，同比+3.7%，占总营收比94.1%；毛利44.0 亿元，同比+12.8%；净利润15.0 亿元，同比+4.7%；归母净利润9.1 亿元，同比+11.8%，好于预期；基本每股收益0.48 元，同比+1.7%。公司营收增长稳健，利润率也持续回升，公司25H1 毛利率12.9%，同比+1.0pct；归母净利率2.7%，同比+0.2pct；期间费率（销售、管理、财务费率）合计为8.3%，同比+0.3pct，其中管理费用率2.9%，同比+0.1%。此外，公司少数股东损益5.9亿元，同比-4.6%。截至25H1 末，公司已售未结金额达2,504 亿元，较24 年末+10%，覆盖24 年营收1.75 倍；从结构看，公司22 年及以后拿地项目并表已售未结2,400 亿元，占比96%，库存结构健康。
　　25H1 销售额同比+7%、拿地强度达70%，新土储占比持续提升，资产质量优异。公司公告，2025H1，公司实现全口径销售金额707 亿元，同比+7%；权益销售金额534 亿元，同比+5%，权益比76%；销售均价2.65 万元/平，同比+25%；行业景气度下滑背景下公司销售规模逆势上升，源于公司资产质量优异，主要布局在一二线城市核心区域，且产品力强劲。
　　根据克而瑞榜单，建发房产销售排名第6 位，较24 年末继续提升1 名。25H1 公司新增优质土地26 幅，布局在杭州、上海、北京等城市，拿地金额495 亿元，同比+18%，拿地/销售金额比70%，拿地货值987 亿元，同比+33%。截至25H1 末，公司土储可售面积1,271万方，权益比例76%；可售货值2,496 亿元，其中厦门、杭州、上海、北京、成都五大核心城市货值占比54%；从结构看，公司22 年后拿地新土储占比81%。
　　三条红线维持绿档，融资成本创新低。公司公告，2025H1，公司剔除预收款后的资产负债率58.9%、净负债率33.4%、现金短债比3.9 倍，财务保持稳健，三条红线维持绿档。当前在行业融资持续趋紧背景下，公司国企背景具备明显融资优势。报告期末，加权融资成本3.17%，较24 年末继续下降0.39pct，融资成本持续优化。
　　投资分析意见：业绩靓眼、销投改善、资产质量优异，维持“买入”评级。建发国际集团扎根福建，坚持高品质重点布局，是厦门国资委旗下地产开发平台，且管理层持股，管理架构完善；销售增速可观，兼具国企的稳健性与民企的灵活性；目前三条红线维持绿档，融资优势显著，助力逆境扩张，实现弯道超车。我们维持公司24-27 年归母净利润预测为51、53、59 亿元，考虑到公司土储优质、资金优势明显，现价对应25-26 年PE 分别为8.1、7.7 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：结算利润率超预期下行，销售去化率不及预期。