公司发布2022 年业绩。公司2022 年收入28.8 亿美元，同比增长42.5%（汇率中性：52.3%），较2019 年减少20.9%（汇率中性：下滑14.6%），净利润3.13 亿美元，同比增长2092%。2023 开局形势向好，1-2 月销售额较2019同期增长16.5%。
　　盈利水平持续提升。公司2022 年毛利率55.8%，较2021/2019 分别增1.3pct/0.4pct；经调整EBITDA margin 达16.4%，较2021/2019 分别增7.4pct/2.9pct ，其中，22H1/H2 经调整EBITDA margin 分别为15.4%/17.2%，实现强劲加速增长趋势。
　　降本增效成果显著。固定费用率24.1%，较2021/2019 年分别收缩6.7/3.2pct，营销费用率在出行环境复苏的趋势下逐步由2021 年的4.1%提升至5.4%，整体降本增效效果显著。
　　除亚太外，各地区盈利水平均超2019 年。2022 年北美/亚太/欧洲/拉丁美洲收入相较2019 年收入变动-4.9%/-25%/-0.8%/+30.7%，各地区ebitda margin同比大幅提升， 分别实现19.3%/18%/18.3%/12.4% （ 2019 ：
　　12%/21.2%/13.1%/-1.5%），除亚太地区，盈利水平均显著超于2019 年水平。
　　杠杆率下降，财务状况健康。2022 年债务偿还总额达7.5 亿美元，净债务同比减少1 亿美元至14 亿美元，净杠杆率下降至2.85X，公司维持约近15 亿美元充裕流动资金，财务状况健康。
　　我们看好公司在全球出行复苏下，业绩表现的进一步抬升。主要驱动力来自：
　　① 联合国世界旅游组织估计2023 年国际游客数量可能达到 2019 的80%-95%，2022 年估计恢复至63%。② 新秀丽集团全球市占率由2020 年13.9%提升至2022 年15.9%，品牌地位持续夯实。③ 历史盈利水平最高的亚太地区修复，将对利润率起到显著的正面作用。
　　盈利预测与估值。我们上调公司盈利预期，预计2023/2024 净利润3.5/4.2 亿美元，对应PE 12/10X，公司于3/13 日纳入港股通，建议重点关注。给予公司2023 年PE 估值区间15-17X，按照1 美元=7.85 港元汇率换算，对应合理价值区间28.26-32.03 港元/股。
　　风险提示。全球疫情未稳定控制，零售环境疲软，出行消费恢复不及预期。