投资要点
公司发布23 年年报，全年收入/归母净利润+27.9%/33.3%至36.8/4.2 亿美元，出行热之下业绩弹性凸显；单Q4 收入/归母净利润+15.9%/-37.4%至9.5/1.5 亿美元，利润表现分化主要系所得税影响。
亚洲区出行复苏收入增长靓丽，盈利能力领跑分地区来看，23 年亚洲、北美、欧洲、拉丁美洲收入分别+55.8%/+13.4%/+15.0%/+24.1%至14.3/12.7/7.8/2.1 亿美元；经调整EBITDA 利润率分别+5.8pct/+1pct/+0.7pct/1.4pct 至23.8%/20.4%/11.7%/19%/13.9%亚洲收入表现超预期主要来自于23 年中国/印度/日本/韩国收入分别+78.7%/19.3%/56.3%/49.3%至3.0/2.6/1.9/1.6 亿美元，中国出行全面放开后区域收入增速领跑全球。
奢侈品牌TUMI 品牌势能持续向上，业绩表现优异分品牌来看，23 年Samsonite、TUMI、美旅收入分别+28%/+34.3%/+26%至18.5/8.8/6.5 亿美元，TUMI 作为奢侈品牌势能向上，以高性能产品占领消费者心智，23 年TUMI 于亚洲/北美洲/欧洲/拉丁美洲分别同比+62.2%/22.4%/32.0%/87.7%至2.7/5.0/0.9/0.1 亿美元。
店效持续提升+新开店推动DTC 增长亮眼
分渠道来看，23 年DTC 零售/批发/DTC 电商分别+32.3%/25.3%/32.2%至10.4/22.5/4.0 亿美元。DTC 零售增速领跑主要由单店店效驱动，23 年受益于重启门店装修升级，单店店效同比+23.9%至98.4 万美元；23 年底直营门店数量达1052 家，净增67 家（其中，新秀丽+44 家，TUMI+23 家）。
盈利能力显著提升，加大广宣投入促进销售
23 年毛利率同比+3.5pct 至59.3%，一方面，高端品牌TUMI 以及利润率更高的亚洲地区的增长引领使得毛利率结构性提升；另一方面，公司通过升级产品+控制折扣提升ASP、严控采购成本，提升毛利率。
23 年分销开支费用率/营销开支费用率/管理费用率/财务费用率分别-0.1pct/+1.1pct/-0.9pct/-0.2pct 至27.9%/6.6%/6.8%/4.3%，公司在出行热下主动加大广告营销投放以促进销售，其他费用率均下降体现经营正向杠杆；经调整EBITDA 利润率/归母净利率分别同比+2.9pct/0.5pct 至19.3%/11.3%单Q4 来看，毛利率 /归母净利率分别+3.4pct/-13.4pct 至59.9%/15.7%，毛利率创历史新高，单Q4 归母净利率下滑主要系所得税差异，22Q4 所得税补贴2570 万美元，23Q4 所得税为5240 万美元，对应所得税率为25.2%。
盈利预测与估值
预计公司24-26 年实现收入41/45/50 亿美元，分别+11.8%/9.7%/9.9%，归母净利润4.8/5.3/5.9 亿美元，同比分别+15.5%/9.9%/10.6%，截止3 月15 日收盘价对应PE 为12/11/10 倍。考虑TUMI 于亚洲、欧洲地区品牌势能持续向上，公司升级产品提价+控折扣推动毛利率持续提升、降本增效提升经营杠杆、24 年继续门店升级+渠道扩张+加大广告投放进一步驱动业绩增长，维持“买入”评级
风险提示
全球出行需求放缓；同店增长不及预期；拓店进展不及预期