全年ebitda margin 创上市以来新高。公司2023 收入36.8 亿美元，同比增27.9%，可比口径货币中性下，同比增30.4%，可比口径货币中性下，较2019年增17.5%。股东应占溢利4.17 亿美元，同比增33.3%，货币中性下，同比增34.6%。全年adj. ebitda margin 19.3%，同比增+2.9pct，创公司香港上市以来新高，毛利率59.3%，同比增3.5pct。在2020 年停止分红后，重启分红1.5 亿美元，分红率36%。
23Q4 增加营销投入，盈利水平保持高位。公司23Q4 收入9.5 亿美元，可比口径货币中性较2019 年增15.1%，毛利率59.9%，同比增3.4pct，adj.ebitdamargin 19.1%，同比增1.7pct，相较23Q3 有所减少，判断主要由于营销费用率提升至6.6%。
亚太地区持续修复，欧洲和拉丁美洲保持高增长。分地区看，剔除俄罗斯、Speck、货币中性口径看，公司23 年亚太收入较19 年增20% （23M9:20%+），北美收入较19 年增8%（23M9：9.8%），欧洲收入较19 年增26.3%（23M9:28.2%），拉丁美洲收入较19 年增71.6%（23M9:68%）。23 年亚太/ 北美/ 欧洲/ 拉丁美洲adj. ebitda margin ： 23.8%/20.4%/19%/13.9%（23M9:24.9%/20%/18%/13%），同比增5.8pct/1.1pct/0.7pct/1.5pct 。
三大品牌均实现高增，Tumi 引领增长。2023 年新秀丽/Tumi/美旅实现18.5/8.8/6.5 亿美元，同比增28%/34%/26%，其中Tumi 在各地区均实现快速增长，其在亚太/北美/欧洲/拉丁美洲收入分别同比增68%/23%/35%/71%，收入占比同比增1.2pct 至23.9%。
内生增长+固定成本减少推动盈利水平持续抬升。23 年北美/欧洲/亚太/拉丁美洲直营店铺274/195/405/178 家（19 年为348/312/408/226 家），店铺较19年净减19%情况下，收入相较19 年增17.5%，同店较19 年增47%+，全年固定成本占收入比重持续下降至22.7%（2019:27.3%）。
库存及杠杆水平优化。23 年末库存7 亿美元，同比增1%，环比23M9 减少5%，23 年末持有流动资金16 亿美元，净杠杆比例降至自2016 年收购Tumi以来的最低水平1.53X。
盈利预测与估值。我们预计2024/2025 净利润4.85/5.45 亿美元，给予公司2024 年PE 估值区间14-15X，按照1 美元=7.83 港元汇率换算，对应合理价值区间36.64-39.25 港元/股，维持“优于大市”评级。
风险提示。全球疫情未稳定控制，零售环境疲软，出行消费恢复不及预期。