1Q24 业绩低于我们的预期
　　新秀丽公布1Q24业绩：净收入达8.6亿美元，按固定汇率（CER）计算同比上升4%（与1Q19相比上升18%），经调整EBITDA为1.61亿美元（利润率为18.8% vs. 1Q23 18.4%），经调整净利润为8,710万美元（vs. 1Q23 8,120万美元）。业绩低于我们的预期，主要原因是欧洲市场销售额下滑以及分销费率上升。
　　发展趋势
　　管理层在业绩会上表示：
　　1）2Q24至今表现：4月收入同比增速较1Q24改善。2）2024年财务指引：鉴于通胀环境下，旅游出行增长逐渐放缓，公司略微下调收入增长指引至高个位数到10%（此前指引为高个位数到低双位数），包括1H24的高个位数增长和2H24的低双位数增长。公司维持经调整EBITDA利润率扩张20-30bps的指引。3）截至1Q24，公司净负债为10.8亿美元，现金及等价物为7.44亿美元，净杠杆率为1.48倍。管理层提议于2024年7月派发1.5亿美元的现金股息，对应股息率2.8%。4）管理层正着手推进二次上市，但仍处于早期商议阶段，并无明确时间表。
　　盈利预测与估值
　　考虑到旅游需求增速放缓，我们将2024 年和2025 年收入预测下调3%至39.9 亿美元和44.5 亿美元。考虑到好于预期的利润率扩张，我们基本维持净利润预测不变。我们维持跑赢行业评级和目标价38 港元，基于14 倍2024年市盈率，对应12 倍2025 年市盈率。当前股价对应11 倍和9 倍2024 年和2025 年市盈率，目标价对应32%上行空间。
　　风险
　　宏观不利因素；资产减值损失；外部竞争更为激烈，内部品牌间互相竞争；外汇汇率风险；二次上市可能性。