投资要点
　　公司发布24 年一季报，24Q1 收入8.60 亿美元，同比+0.9%，剔除汇兑影响同比+4.1%，收入受美元走强影响较大，整体Q1 表现弱于全年预计系季节性因素影响，批发订货高峰为4-5 月，零售旺季为6-8 月；实现归母净利润0.83 亿美元，同比+12.3%，剔除汇兑影响同比+18.8%，主要系毛利率改善2.4pct 推动盈利能力向上。
　　亚洲区出行复苏收入增长靓丽
　　分地区来看，24Q1 亚洲、北美、欧洲、拉丁美洲收入分别+ 3.3%/+0.3%/-2.5%/+0.2%至3.4/2.9/1.8/0.6 亿美元； 亚洲收入表现超预期主要来自于中国/日本/韩国收入分别同比+17.7%/13.7%/8.9%，中国出行热下区域收入增速领跑全球。
　　新秀丽增速领跑，TUMI 高基数下短期波动
　　分品牌来看，24Q1 Samsonite、TUMI、美旅收入分别+3.7%/-0.3%/-0.1%至4.4/1.9/1.5 亿美元，TUMI 收入波动主要系23 年全面放开最先出行的是高收入阶层人群，推动23 年TUMI 增速亮眼的同时带来高基数，24Q1 Samsonite 于亚洲/北美洲/欧洲/拉丁美洲分别同比+8.8%/0.9%/1.1%/1.2%，亚洲出行复苏推动新秀丽收入增速领跑。
　　DTC 同店销售持续向上，线上增速领跑
　　分渠道来看，24Q1 批发 /DTC 零售/DTC 电商分别同比-0.7%/+2.4%/+7.1%至5.4/2.3/0.9 亿美元。DTC 电商增速领跑彰显公司数字化零售运营成效，DTC 零售增速领跑主要由开店+同店销售驱动，24Q1 期末门店数量环比+14 家/同比+77 家至1066 家，固定汇率下同店销售同比+2.2%（其中拉丁美洲+7.3%、欧洲+3.5%、亚洲+2.6%）。
　　毛利率大幅改善创新高，盈利能力持续向好
　　24Q1 毛利率同比+2.4pct 至60.4%，毛利率提升创历史新高主要系利润更高亚洲地区收入增速领跑推动毛利率结构性提升，同时公司通过升级产品+控制折扣提升ASP、严控采购成本优化供应链管理，提升毛利率。
　　24Q1 分销开支费用率/营销开支费用率/管理费用率/财务费用率分别+2.4pct/+0.3pct/-0.6pct/-1.0pct 至30.0%/6.1%/7.0%/3.5%，公司在出行热下主动加大广告营销投放以促进销售，24 全年开店节奏各季度较为一致，Q1 作为销售淡季分销费用率较高，其他费用率均下降体现经营正向杠杆；经调整EBITDA 利润率/归母净利率分别同比+0.4pct/0.9pct 至18.8%/9.6%。
　　盈利预测与估值。
　　预计公司24-26 年实现收入40/44/48 亿美元，分别+9.2%/9.3%/9.2%，归母净利润4.8/5.2/5.8 亿美元，同比分别+14.4%/10.0%/9.9%，截止5 月14 日收盘价对应PE 为11/10/9 倍。考虑Samsonite、TUMI、美旅三大优质核心品牌资产为收入稳健增长保驾护航，公司升级产品提价+控折扣推动毛利率持续提升、降本增效提升经营杠杆、24 年继续门店升级+渠道扩张+加大广告投放进一步驱动业绩增长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球出行需求放缓；同店增长不及预期；拓店进展不及预期。