高基数下稳健增长，盈利水平创历史同期新高。24Q1 收入8.6 亿美元，在较高基数（23Q1 较19Q1 可比口径增速18.0%）下，实现货币中性增速4.1%。
毛利率60.4%，为历史同期新高，同比提升2.4pct。Adj. EBITDA 1.6 亿美元，Adj. EBITDA margin 18.8%（同比+0.4pct），均创历史新高。Adj.净利率10.1%，同比+0.6pct。固定SG&A 费用率24.9%，较19Q1 降低4.8pct，其中广告费率同比+0.2pct 至6.1%，公司预计全年广告费率7%，将积极投入以驱动全品牌矩阵的增长。
新秀丽品牌为增长主驱动力。分品牌来看，24Q1，新秀丽/Tumi/美旅的货币中性同比增速分别为：6.5%/1.6%/3.2%。Tumi 增速受到库存抵达时间及去年同期高基数（23Q1 货币中性增速：+56.1%）的双重影响。
亚洲维持高增，中国贡献显著。分地区来看，24Q1，亚洲/北美/欧洲/拉美货币中性同比增速分别：7.5%/0.3%/-0.5%/17.9%。其中，亚洲的增长主由中（+23.0%）、日（+26.4%）、韩（+13.3%）驱动；欧洲在剔除23Q1 因仓库管理系统实施而提前确认的收入后的增速约2.3%。
审慎拓店叠加电商持续成长，共同驱动DTC 占比提升。24Q1 DTC 占比提升至37.1%（同比+1.0pct），其中电商/零售分别占比10.1%/27.0%，24Q1 同比增速分别为11.0%/6.4%。24Q1 同比新增77 家店铺，其中单Q1 新增14家；24Q1 可比同店增速为2.2%，我们认为在客流下行和有新拓店的情况下，稳健的同店增长证明公司具备强劲的内生增长动力。
债务杠杆新低，现金流显著修复。截至24Q1，净杠杆率1.48X（23 年末未1.53X），为2016 年收购Tumi 以来的最低；24 年4 月优化债务结构后全年节省利息费用500 万美元。24Q1 自由现金流600 万美元，较23Q1 提升6800万美元。基于良好的业绩表现与财务状况，董事会已建议分红1.5 亿美元（预计7 月实施）。
全球出行回暖，并将持续稳健增长。据新秀丽公告援引ACI 数据，24 年全球旅客出行预计达到2019 年的106%，23-26 年全球出行人次CAGR 预计达9.1%。据TSA 数据，24 年1-4 月，美国航空旅客数量较疫情前（19 年）同期分别增长4.5%/6.0%/6.1%/5.8%，回暖态势确立。
盈利预测与估值。我们预计2024/2025 净利润4.63/5.12 亿美元，给予公司2024 年PE 估值区间14-15X，按照1 美元=7.83 港元汇率换算，对应合理价值区间35.00-37.50 港元/股，维持“优于大市”评级。
风险提示。全球疫情未稳定控制，零售环境疲软，出行消费恢复不及预期。