公司发布半年度业绩公告， 24H1 收入同比-0.4%，净利润同比+7.7%（固定汇率下同比+2.8%/+16.1%）。全球消费趋于谨慎，24H1 报表层面亚洲&北美收入均呈下滑，短期未见消费情绪回暖，预计全年收入端依旧承压。盈利能力稳中有升，公司DTC 渠道占比提升、严控折扣、坚持成本控制，24H1 毛利率同比+1.4pct 至60.2%，经调整EBITDA 利润率同比+0.1pct 至18.9%。我们下调盈利预测，预计公司2024 年-2025 年净利润规模分别为4.41 亿美元、4.78亿美元，同比增速分别为6%、8%，8 月14 日收盘价对应24PE9.0X、25PE8.3X，维持“强烈推荐”评级。
2024H1 公司收入端承压。收入端，公司24H1 实现销售净额17.69 亿美元，同比-0.4%，固定汇率下同比+2.8%；其中24Q2 实现销售净额9.09 亿美元，同比-1.6%。利润端，24H1 实现净利润1.64 亿，同比+7.7%，固定汇率下同比+16.1%；其中24Q2 实现净利润0.79 亿元，同比+2.5%。
收入拆分来看（下述未额外说明的增速均为报表层面/固定汇率下同比增速同时列示）：
（1）按地区划分：全球消费趋于谨慎，24H1 报表层面亚洲&北美收入均呈下滑。①24H1 亚洲地区收入6.80 亿美元，同比-2.0%/+2.0%；分国家看，固定汇率下24Q2 日本+12.2%、澳洲+4.8%，收入增长较好；中国由于消费情绪较弱，收入-3.5%；印度受到竞争影响，收入-11.3%。②北美洲收入6.08亿美元，同比-0.5%；地区内Tumi 品牌Q2 收入-3.1%，主要由于客流减少及消费者趋于谨慎，契合当前高端奢侈品牌的整体趋势。③欧洲收入3.72 亿美元，同比+1.8%/+4.6%。④拉丁美洲收入1.08 亿美元，同比+2.7%/+20.3%。
欧洲及拉丁美洲的部分市场也出现放缓迹象。
（2）按品牌划分：新秀丽品牌表现更好。24H1 新秀丽收入9.04 亿美元，同比+2.7%/+5.8%；Tumi 收入4.14 亿美元，同比-1.7%/+0.3%；美旅收入3.07亿美元，同比-7.0%/-0.5%。
（3）按销售渠道划分：DTC 渠道增速较快，自营门店稳步扩张。24H1 批发渠道收入10.94 亿元，同比-1.1%/+1.5%。DTC 渠道收入6.74 亿美元，同比+0.7%/+4.7%；其中DTC 零售同比-1.3%/+2.8%/，上半年自营零售店净增48 家至1083 家；DTC 电子商贸收入同比+6.0%/+10.0%。
（4）按产品类别划分：24H1 旅游产品收入11.61 亿美元，同比-1.1%/+1.4%；非旅游产品收入6.08 亿元，同比+0.9%/+5.3%。
DTC 渠道占比提升&严控折扣，24H1 整体毛利率/经调整EBITDA 利润率稳中有升。24H1 公司整体毛利率同比+1.4pct 至60.2%，主要受益于DTC 渠道占比提升、品牌组合变化及促销折扣严格控制。此外，24H1 公司营销/分销/一般及行政费用率分别同比+0.2pct/+1.9pct/-0.5pct 至6.6%/29.4%/6.7%，其中分销开支增加主要系新开门店的租赁使用权资产折旧及摊销增加；营销开支稳中有增，全年目标7%将进一步提升以促进销售增长。受益于多方面持续的开支管控，公司24H1 经调整EBITDA 利润率同比+0.1pct 至18.9%，达上 半年历史新高。
存货周转加快，经营活动现金流充足，杠杆率下降、资本结构持续改善。截至2024 年6 月30 日，公司平均存货6.67 亿美元，平均存货周转天数173天，同比下降5 天。截至2024 年6 月30 日，公司经营活动现金流净额为1.93亿美元，较23 年同期+23.2%，现金流量充足。2024 年6 月30 日公司净杠杆率1.39x，较2023 年12 月31 日的1.53x 进一步下降，资本结构持续改善。
盈利预测及投资评级：由于全球宏观环境动荡，整体消费意愿下行，预计公司全年收入端承压；但由于渠道结构改善并坚持成本控制，公司利润率仍有望稳中有升。基于收入端压力，我们下调盈利预测，预计公司2024 年-2026年净利润规模分别为4.41 亿美元、4.78 亿美元、5.15 亿美元，同比增速分别为6%、8%、8%，8 月14 日收盘价对应24PE9.0X、25PE8.3X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求及产品销售不及预期，市场竞争加剧导致品牌份额下降、利润率下滑，汇率波动风险，港股系统性风险等。