本报告导读：
　　受全球消费需求疲软影响，在高基数下Q3 收入及利润短期波动；随着高基数效应减退，Q4 销售有望边际改善。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到终端消费疲软导致Q3 盈利低于预期，下调2024-2026 年公司归母净利润至3.89/4.36/4.90 亿美元（调整前分别为4.22/4.57/4.97 亿美元），当前股价对应PE 分别为9/8/7 倍，维持增持评级。
　　Q3 销售走弱、盈利承压。因全球消费需求疲软，Q3 收入8.8 亿美元，同比-8.3%/按固定汇率-6.8%。因利润率较高的亚洲地区及TUMI收入占比下降，毛利率-0.3pct 至59.3%，叠加销售费用较为刚性，归母净利为0.66 亿美元，同比-39.1%。经调整利润率为17.6%，同比-2.7pct，低于此前19%预期。
　　新秀丽品牌具备韧性，TUMI 受消费降级影响承压。1）分品牌：Q3新秀丽/TUMI/美旅收入4.8/1.9/1.4 亿美元，同比-3.9%/-9.5%/-17.0%，剔除汇兑-2.2%/-8.9%/-15.1%。在2023 年高基数背景下，新秀丽保持相对韧性；TUMI 在美国、亚洲地区波动较大，在欧洲仍保持稳健增长趋势；美旅受市场竞争加剧、促销增加影响短期承压，但中期仍保持双位数增长目标。2）分渠道：Q3 批发/DTC 收入5.3/3.5 亿美元，同比-11.5%/-3.1%，剔除汇兑同比-10.4%/-0.8%；在弱消费背景下，批发商提货更谨慎，公司在DTC 渠道持续发力，自营店净拓21 家至1104 家，DTC 在多个地区实现正增长。3）分地区：Q3 亚洲/北美/欧洲/拉丁美洲收入3.3/3.0/2.1/0.5 亿美元，同比-12%/-8%/-2%/-8%，剔除汇兑-12%/-8%/-2%/+14%。
　　10 月以来销售边际好转，2025 年展望乐观。随着高基数效应减退，10 月以来销售增速转正，其中中国地区双十一销售同增近两位数。
　　2024 年收入指引为同比持平（固定汇率），展望2025 年，公司将持续专注于通过更高利润率的品牌、渠道和地区，收入、利润均有望稳步增长。
　　风险因素：终端消费需求不及预期，行业竞争加剧风险