本报告导读：
在行业周期和股票估值低谷，等待疫情过去、周期复苏、行业变革等推动价值回归。
摘要：
盈利和估值有望回升，首次覆盖，“增持”评级。集运周期和公司估值都处于历史低点，疫情过去、周期复苏、行业变革等都有望推动公司盈利回升、价值回归。我们预计2020-22 年EPS 0.11、0.14、0.17 元人民币。综合DCF 估值法和可比公司PB，给予目标价2.8 港元。
负面共振，熊市买点已经出现。航运长期熊市意味着长期ROE 低，投资难度极大。只有基本面负面共振、估值反映悲观预期，才可能出现买点。2020 年集运行业处于周期低谷，上半年疫情冲击达到高峰；中远海控估值处于历史低点，熊市买点已经出现。中远海控股价上涨的概率和空间远远大于下跌，不确定性在于时间。
三季度需求恢复，2021 年周期复苏。随着中美贸易冲突的影响边际减弱、疫情缓解后复产复工，预计三季度运输需求将回升。三季度是传统旺季，运输需求将环比增长。国外疫情蔓延将持续影响集运需求，无论是时间还是幅度都具有很大的不确定性。但是2020-22 年运力低增长，如果库存周期上升推动需求周期复苏，集运行业有望复苏。
变革推动盈利和估值中枢上行。行业集中度提高导致运价下行风险下降，推动行业估值中枢上升。集装箱船大型化放缓，中长期供给压力减轻，推动行业利润率中枢上行。中远海控的市场份额提高带来定价能力提升、内部变革带来成本下降，盈利能力相对行业提高，估值中枢有望上升。集运行业的中长期回报率有望阶段性达到并超过社会平均回报率，PB 有望逐渐回升。
风险提示。全球经济增速下行，全球贸易冲突再起，造船技术大幅进步，突发事件冲击供应链。