运价上涨驱动净利强劲增长，上调目标价至 14.1 港币中远海控发布 2020 年报，净利润增长 48.4%至人民币 99 亿元，与公司业绩快报相符；扣非净利润大幅增长 505.1%至人民币 96 亿元，主因集装箱运价大幅上涨驱动。作为典型的周期性行业，我们认为集装箱运输市场正步入基本面走强的上行周期，而疫情危机导致短期内市场运价强劲。根据公司指引，基于目前强劲的市场行情以及客户为避免供应链中断而希望锁定运力的意愿上升，2021 年公司合同运价有望大幅上涨。基于对公司整体运价更乐观的假设，我们将 2021/2022 年净利预测大幅上调 339/70%至人民币 263亿/109 亿元，将目标价上调 138%至 14.1 港币，重申“买入”评级。
　　2020 年运价大幅上涨；2021 年以来，市场运价维持强劲在需求回升和运力紧缺的驱动下，集装箱运价自 2Q20 起大幅上涨。2020 年中远海控单箱收入（平均运价）上升 13.2%至 862 美元，EBIT 利润率提升至8.8%（2019 年：4.6%），整体，2020 年中远海控的集装箱运输业务实现净利润 120 亿元。今年以来，在需求坚挺和运力持续紧缺的支撑下，市场持续强劲，1Q21 上海出口集装箱运价指数（SCFI）和中国出口集装箱运价指数（CCFI）均值分别同比上涨 198.1%和 113.0%，季环比上涨 40.0%和 56.4%。
　　行业基本面走强，对上行周期构成支撑
　　我们认为，作为典型周期性行业，集装箱运输市场在经历 2009-2016 年连续多年的行业低迷之后，正进入上行周期。疫情导致全球供应链中断进一步推动供需基本面走强并且推高运价。我们预计，后续伴随供应链趋稳，即期市场运价将会出现高位回落，但考虑到公司合同运价显著上涨以及当前强劲的市场环境，我们预计 2021 年公司平均单箱收入将高于 2017-2020 年平均水平。
　　公司有望迎来价值重估
　　我们认为，过去由于集运行业周期下行以及盈利能力大幅波动，航运公司估值一直处于低迷状态。不过，在全球集运运力紧张、行业集中度提高以及企业积极的定价策略背景下，我们预计在新一轮上行周期中，集运公司将有望保持较强的盈利能力，公司有望迎来价值重估。我们的目标价 14.1 港币是基于 2.0 倍 2021 年预测 PB（公司三年历史 PB 均值 1.2x 加 2 个标准差，估值溢价主因考虑行业周期上行和盈利能力提升，2021E BVPS 5.73 元；前值目标价 5.9 港币，基于 1.5x 2020E-2021E 平均 BVPS）。
　　风险提示：1）运价低于预期；2）货量增长低于预期；3）政治风险；4）自然灾害。